毓恬冠佳(301173)本土汽车天窗领军企业，国产替代+品类扩张驱动成长

买入（首次评级） 毓恬冠佳（301173.SZ） 本土汽车天窗领军企业，国产替代+品类扩张驱动成长 行业汽车2026年03月02日收盘价（元）45.68总市值（百万元）4,012.29流通市值（百万元）1,408.25总股本（百万股）87.83流通股本（百万股）30.83近3月日均成交额（百万元）34.13 作者 看点一：公司为本土汽车天窗领军企业，国产替代先锋。毓恬冠佳成立于2004年，公司产品聚焦车顶天窗系统、遮阳帘系统及相关配套零部件，主要客户包括长安汽车、一汽集团、广汽集团、长城汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、上汽大众等。近年公司汽车天窗国内市场占有率逐年增长，与海外龙头差距逐步缩小，2023年公司已成为中国汽车天窗市场第二大供应商，汽车天窗销量达231万台（市场占有率为16%）。2025年前三季度公司实现营收/扣非净利润分别为15.54亿/1.06亿元，其中1H25全景天窗/小天窗分别实现营收6.25亿/2.00亿元，营收占比分别为65.29%/20.89%。 分析师陈逸同SAC：S1070522110001邮箱：chenyitong@cgws.com 看点二：技术内生优势打造多维产品线拓展能力。天窗作为车身系统中较大且复杂的配套分总成之一，集光、机、电于一体，属于高度集成化的车身智能产品，技术门槛较高。公司已形成了“15大核心技术”，并形成了一套完整的装配工艺流程。基于丰富的汽车运动部件相关技术储备，公司确定了多款新产品研发路线，其中电动天窗、电动尾翼已实现批量生产，负氧离子帘布、集成式天幕等新品均有技术储备。 分析师金瑞SAC：S1070525070001邮箱：jinrui@cgws.com 相关研究 看点三：募投打造汽车车身智能部件生产一体化能力。公司2025年IPO实际募集资金净额5.54亿元，募投项目包括：1）毓恬冠佳新厂房：预计形成40万套/年汽车全景天窗、20万套/年天幕天窗、46万套/年卷帘天窗、10万套/年尾翼的产能；2）汽车车顶系统及运动部件新技术研发项目：包括新功能遮阳帘帘布、调光玻璃、新形式天窗、新形式遮阳帘等车顶系统，以及各类控制电机、机械组件和备用电源等；3）汽车电子研发建设项目：围绕整车五大域控制器，开展支持OTA的汽车天窗控制器、汽车座椅控制器和汽车BLDC电子控制器等相关产品技术研发；4）补充流动资金项目。 投资建议：公司为国产汽车天窗领先者，天窗技术和市场资源积累深厚，有望充分享受汽车天窗国产替代机遇，公司正处于扩产能、拓新品的快速发展阶段。我们预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入为25.46亿元、32.35亿元和39.98亿元，对应归母净利润为1.8亿元、2.3亿元和3.0亿元，以当前收盘价计算PE为22.2倍、17.4倍和13.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业景气度风险；技术迭代风险；市场竞争风险；政策风险 内容目录 1.本土汽车天窗领军企业，车身智能部件优质供应商....................................................................................42.汽车天窗国产替代趋势明确，公司拓新品、扩产能加速成长.......................................................................92.1汽车天窗新兴需求渐起，全景天窗加速普及.......................................................................................92.2公司技术创新内生潜力强，募投加码产业一体化布局.......................................................................123.财务预测及估值...................................................................................................................................164.风险提示.............................................................................................................................................18 图表目录 图表1：毓恬冠佳发展历程（截至2025.12.31）............................................................................................4图表2：毓恬冠佳主要产品..........................................................................................................................4图表3：毓恬冠佳营收结构（亿元）.............................................................................................................5图表4：毓恬冠佳股权结构（截至2025.09.30）............................................................................................5图表5：公司主要客户（截至2024.12.31）..................................................................................................6图表6：公司主要客户营收占比（截至2024.06.30）.....................................................................................6图表7：公司与主要客户的合作历程（截至2024.01）...................................................................................6图表8：公司研发和制造基地布局................................................................................................................7图表9：2021-2025年前三季度公司营收......................................................................................................7图表10：2021-2025年前三季度公司扣非归母净利润....................................................................................7图表11：2021-2025前三季度毛利率、扣非净利率、费用率..........................................................................8图表12：2021-2025前三季度四项费用率.....................................................................................................8图表13：2021-1H25公司各业务营收及毛利率..............................................................................................8图表14：2020-2023年中国天窗出货量（万台）...........................................................................................9图表15：2020-2023年我国汽车天窗整车渗透率情况....................................................................................9图表16：2020-2023年我国全景天窗的出货量（万台）...............................................................................10图表17：2020-2023年我国小天窗的出货量（万台）..................................................................................10图表18：我国高中低端车型销量结构及全景天窗和小天窗装配情况（万辆、万台）.......................................10图表19：汽车天窗行业发展趋势及公司应对方案.........................................................................................11图表20：毓恬冠佳核心技术......................................................................................................................12图表21：公司核心部件来源......................................................................................................................12图表22：中国汽车天窗供应商市场占有率...................................................................................................13图表23：公司装配工艺与汽车天窗主流供应商对比.....................................................................................13图表24：公司天窗产销情况（万台）.........................................................................................................13 图表25：公司研发投入项目（截至2024.12.31）........................................................................................14图表26：公司IPO募投项目概况......................................................................................