核心观点
- 公司定位：上海毓恬冠佳科技股份有限公司（以下简称“公司”）成立于2004年，是国内汽车天窗领域的领军企业，专注于车顶天窗系统、遮阳帘系统及相关配套零部件的研发、制造和销售，主要客户包括长安汽车、一汽集团、广汽集团等国内主流汽车厂商，以及部分合资和海外客户。
- 产品结构：公司以全景天窗和小天窗为主要产品，其中全景天窗收入占比超过65%。
- 市场地位：公司是国内汽车天窗市场第二大供应商，2023年汽车天窗销量达231万台，市场占有率为16%。
- 技术优势：公司拥有“15大核心技术”，并形成了完整的装配工艺流程，具备较强的技术创新和产品研发能力。
- 募投项目：公司2025年IPO募集资金净额5.54亿元，用于建设新厂房、研发新技术、研发汽车电子以及补充流动资金，旨在扩大产能、拓展新品类，完善天窗全产业链布局。
关键数据
- 2025年前三季度：公司实现营收15.54亿元，扣非净利润1.06亿元。
- 天窗销量：2023年公司汽车天窗销量达231万台，市场占有率为16%。
- 生产基地：公司拥有上海、长春、湘潭、天津、广州、芜湖及重庆等研发和制造基地。
- 股权结构：吴氏家族为公司实控人，合计控制公司56.24%的股份。
行业趋势
- 天窗渗透率：2021-2023年，中国汽车天窗整车渗透率稳定在60%以上，但受天幕影响，渗透率有所下滑。
- 全景天窗普及：随着消费者对汽车舒适性要求的提升，中低端车型全景天窗装配率不断上升，而高端车型受天幕影响，天窗装配率有所下滑。
- 行业发展趋势：汽车天窗行业呈现轻量化、高集成化、智能化等发展趋势。
研究结论
- 投资建议：公司为国产汽车天窗领先者，天窗技术和市场资源积累深厚，有望充分享受汽车天窗国产替代机遇，公司正处于扩产能、拓新品的快速发展阶段。预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入分别为25.46亿元、32.35亿元和39.98亿元，对应归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元和3.0亿元，以当前收盘价计算PE为22.2倍、17.4倍和13.4倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：行业景气度风险、技术迭代风险、市场竞争风险、政策风险。
