核心观点及策略
- 焦煤端：供应整体宽松。春节假期矿山停工导致产量阶段性锐减，节后国内煤矿复产迅速，产能利用率显著回升。蒙煤通关快速恢复至高位，口岸库存持续累积，进口量维持高位，总量持稳，有效补充国内供应。
- 焦炭端：供应呈现稳中趋增态势。节后焦煤价格走弱，焦企利润显著修复，全国平均吨焦盈利由负转正，生产积极性提升，推动焦企产能利用率稳步回升，日均产量环比增加。
- 钢厂端：节后有序复产，高炉开工逐步回升，两会后预计重回升势。目前钢厂原料库存下降，补库预期提升，但终端复苏偏慢制约增量。
- 整体看：需重点关注全球能源上涨对双焦价格的影响。基本面，上游焦煤供应趋于宽松，国内矿山快速复产叠加进口高位，库存累积。焦炭方面，焦煤降价修复利润，焦企开工稳步回升，厂库有所累积。钢厂节后逐步复产，铁水产量温和增加，但终端复苏偏慢制约增量。
- 展望3月：能源扰动增强，高炉复产有望改善需求，但供给压力仍存，预计双焦震荡上涨，关注铁水节奏及宏观扰动，焦炭参考区间1600-1850元/吨，焦煤参考区间1000-1380元/吨。
供给端
- 焦煤：春节期间产量降至季节性低谷，节后快速复产，供给恢复节奏加快。进口势头良好，蒙古进口主导地位强化，2025年12月进口量同比大增28.57%至1376.98万吨。
- 焦煤库存：2月呈现明显分化，矿山库存回升，独立焦企库存冲高回落，钢厂库存相对平稳，港口库存微降。
- 焦炭：供应整体维持平稳态势，节后焦企有序复产，盈利空间显著改善，产能利用率稳步抬升，日均产量同步增长。
- 焦炭进出口：2025年焦炭出口794.1万吨，同比降4.5%，主要流向印尼、印度等。预计2026年出口总量基本持平。
- 焦炭库存：呈现上游累库、下游去库特征，总库存保持平稳。
需求端
- 高炉生产：春节期间降至85.6%，节后逐步回升至87.5%，日均铁水产量增至233.28万吨，环比增5.3万吨。
- 钢厂库存：焦炭库存下降，元宵后采购积极性提升，需求传导改善。
- 终端需求：受地产、基建复苏偏弱拖累，成材价格上涨承压，钢厂扩产意愿受限。
行情展望
- 焦煤：供应趋于宽松，矿山库存累积，下游采购谨慎。
- 焦炭：供应稳中趋增，厂库有所累积。
- 钢厂：节后逐步复产，铁水产量温和增加，但终端复苏偏慢制约增量。
- 宏观面：3月两会释放积极信号，财政政策加力提效，货币政策精准有力，基建适度超前发力，但房地产仍在风险行列，海外不确定性增强。
- 风险点：蒙煤进口超预期，政策超预期、终端需求不确定，钢材出口回落。
