GMF市场评论2月非农数据5分钟已经很不错了市场交易非农只

如何看待-9.2万的新增就业

• 新增就业-9.2万，远低于预期（5.5万）和机构预期（3.5万）。
• 罢工减少3.1万就业，出生死亡模型贡献4.3万（低于上月15.8万），调整后就业约5.4万或-4万（对齐去年Q4水平）。
• 家庭调查经调整后新增就业-30.6万，延续去年12月以来连续负增长。
• 核心结论：1-2月就业延续去年震荡放缓趋势，符合“软着陆降息后就业疲软”规律。

如何看待4.4%的失业率和不及预期的参与率

• 失业率4.441%，主要因二次进入市场的人和临时解雇增加。
• 参与率降0.5pp至62%，主要因人口控制调整，修正后自去年11月以来下行。
• 好消息：失业率仍低于FOMC 2026年预期（4.5%），U6失业率降至7.9%。
• 核心结论：3个月移动平均失业率4.38%需关注但无需担忧。

市场是否切换“滞胀交易”

• 非农数据公布后，市场做多抗通胀资产（如BEI、商品）、做空顺周期资产（股票），符合滞胀交易逻辑。
• 但滞胀交易并非新现象，油价上涨已引发市场担忧，非农数据未提供增量信息。
• 核心结论：市场继续关注能源风险，非农被快速忽视。

现阶段最大风险

• 美伊冲突失控导致海峡封闭时间超预期。
• 特朗普承诺护航但效果存疑，伊朗内部不可控，双方均缺乏结束战争的能力。
• 核心结论：关键在于谁能终止冲突。

原油市场分析

• 油价上涨不依赖实际产量下降，而是市场对供应链扰动的担忧（如1979-80年石油危机）。
• 即使海峡通行，伊朗骚扰担忧可能持续油价高位波动。
• 原油成为特殊避险资产，与美债、股票、非美元外汇呈负相关。
• 核心结论：投资者应加入原油规避滞胀和股债汇三杀风险。

美联储对就业数据和油价的看法

• 美联储显著转鹰需油价持续性、通胀预期抬头、经济内需改善支撑油价。
• 糟糕就业数据证伪内需改善，油价持续性难证实，通胀预期温和（5y/10y通胀补偿270bps/230bps）。
• 核心结论：3月FOMC大概率不会过度担忧油价。