特宝生物跟踪报告基石品种稳增长，新品放量添动能

特宝生物是一家以免疫相关细胞因子药物研发为核心的创新企业，拥有独家Y型PEG修饰技术，已推出三款上市重组蛋白药物：派格宾（长效干扰素α-2b）、珮金（拓培非格司亭）和益佩生（怡培生长激素）。

业绩表现：2025年公司实现营收36.96亿元（+31.18%），归母净利润10.38亿元（+26.56%）。派格宾作为核心产品，收入占比超85%，呈现高速增长态势。公司毛利率提升至93.33%，净利率保持稳定，销售费用率显著下降。

派格宾：作为国内唯一获批的长效干扰素，派格宾在乙肝治疗中占据基石地位。2025年获批乙肝治愈适应症，III期研究显示其联用TDF治疗144周后HBsAg清除率达33.9%，停药24周后仍保持31.4%，远超TDF单药。公司正与Aligos合作开发HBV ASO药物，完善下一代乙肝药物布局。

益佩生：国内第二款获批的长效生长激素，采用40kD Y型分支聚乙二醇修饰，每周给药一次，降低患者用药频次。III期研究显示其疗效非劣于每日短效生长激素，安全性良好，且具备智能电子注射笔配套，提升便利性。2025年纳入医保，年治疗费用降至3.72万元，有望快速放量。

未来展望：公司研发管线丰富，多个项目处于临床或前期阶段。预计2025-2027年EPS分别为2.61/3.36/4.33元，给予2026年25倍PE估值，目标价84.02元，维持“增持”评级。

风险提示：研发创新不及预期、市场竞争加剧、税收优惠政策变化。