深度报告：从车用到全场景，平台型热管理龙头腾飞

银轮股份(002126)[Table_Industry]运输设备业/可选消费品 本报告导读： 公司是全球化的热管理平台型公司，AI浪潮下算力与电力共振，多场景温控系统向液冷发展，公司以换热产品为核心，具备全球化产销优势，从零件向系统拓展，从车用向全场景延伸，产品和客户不断丰富，量价利齐升，热管理龙头即将腾飞。 投资要点： 深耕汽车热管理四十余年，全球化进入加速期。公司在以换热器产品为主的热管理上积累深厚，抓住新能源汽车发展机遇，从零件向系统发展，不断提升价值量，实现平台型热管理公司跃迁。公司布局海外市场十余年，2023-2025年陆续实现海外各个工厂的扭亏为盈，海外经营顺利，全球贸易摩擦背景下，加速海外订单获取，全球市场有望为汽车业务提供新增长空间。 北美缺电加剧，电力设备相关订单不断落地。北美算力投资扩张，新建数据中心加剧北美电力短缺，北美主备电源电力设备装机加速，GEV、西门子能源、三菱重工等头部企业2026-2030年排产饱满，卡特彼勒计划2030年前分批扩产大型发动机和工业燃气轮机产能。公司2024年首次获取客户订单后不断扩张品类，柴油发电机（备电）冷却业务已进入量产阶段，2026年3月斩获国际客户燃气发电机尾气排放处理系统项目定点，公司作为核心供应商持续受益北美缺电机遇，相关订单不断落地，推动公司收入业绩增长。 AI液冷与机器人共振，三四增长曲线打开新空间。随着高算力需求的爆发，芯片和数据中心热管理从风冷向液冷发展，智算中心低PUE政策约束下，液冷方案成为必选项。储能、超充等领域的散热要求提升，液冷技术的渗透率不断提升。公司把握AI浪潮下多场景的液冷需求，数字能源第三增长曲线步入收获期。公司2024年成立机器人研究院，布局包括旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等，着力打造第四成长曲线。机器人产业链量产拐点即将到来，公司全面布局具身智能，打开中长期发展的新空间。 Q3符合预期，多重曲线推动成长2025.11.02北美产能持续释放，项目定点不断增加2025.04.14乘用车业务放量，全年业绩增速亮眼2024.04.17降本增效成效显著，Q1业绩超预期2024.04.11 风险提示：原材料价格波动；新能源汽车需求下滑；全球贸易摩擦加剧；新业务订单不及预期。 目录 1.结论与投资建议...............................................................................41.1.投资建议....................................................................................41.2.盈利预测与估值..........................................................................42.汽车热管理龙头，加速走向全球.......................................................52.1.深耕热管理四十余年，技术和制造积累深厚................................52.2.海外工厂经营顺利，打造全球化热管理龙头................................82.3.收入和业绩快速增长，管理团队经验丰富...................................93.AI投资加剧北美缺电，电力设备订单不断落地...............................123.1.算力投资扩张，北美缺电加剧...................................................123.2.发电设备排产火爆，供应商迎来机遇........................................144.从车用到全场景，数字能源业务进入收获期...................................164.1.算力增长驱动数据中心液冷需求爆发........................................164.2.储能高景气，公司在手订单丰富...............................................184.3.商用车电动化加速，重卡液冷超充提供新增量..........................204.4.算力与电力全场景共振，数字能源业务高速增长.......................225.积极布局具身智能，打造新成长曲线..............................................235.1.全面布局机器人，公司打造第四成长曲线.................................235.2.机器人产业商业化不断推进，供应链量产拐点将至...................246.风险提示........................................................................................25 1.结论与投资建议 1.1.投资建议 深耕汽车热管理四十余年，全球化平台型热管理龙头公司。公司在以换热器为核心的产品积累深厚，深耕汽车热管理四十余年。公司把握新能源汽车热管理机遇，由商到乘，从零件向系统发展，不断提高单车配套价值量。公司是国内较早布局全球化的汽车零部件厂商之一，在2010年提出四个国际化，初步探索海外经营，2020-2022年陆续规划海外工厂建设，2023-2025年海外各个工厂顺利扭亏为盈，海外经营进入收获期。全球贸易摩擦加剧背景下，公司的海外布局有望抢占先机，把握中国制造走向全球的机遇，加速获取全球化订单，为汽车业务提供新的增长空间。 北美缺电加剧，电力设备排产火爆，供应链迎来机遇。全球算力投资扩张，发电机装机容量需求高增。美国新建数据中心占全球比例较高，而美国电网、燃气轮机的供应不足将推动多种分布式发电设备蓬勃发展。根据IEA的统计，美国2024年数据中心总用电量为183 TWh，到2030年有望增长到426TWh；对应的装机容量，2024年为42GW，到2030将增长到100GW。美国电力系统短期内新增发电、输电的产能有限，为应对新增数据中心用电需求的高增长，北美主备用电力设备排产火爆，GE Vernova（GEV）、西门子能源、三菱重工等头部企业2026-2030年排产饱满，卡特彼勒计划2030年加速扩产大型发动机和工业燃气轮机产能。公司与卡特彼勒、康明斯等厂商深度合作多年，配套多类产品，有望深度受益北美缺电机遇。 从车用向全场景拓展，把握AI液冷机遇。随着高算力需求的爆发，芯片和数据中心热管理从风冷向液冷发展，智算中心低PUE政策约束下，液冷方案成为必选项。储能、超充等领域的散热要求提升，液冷技术的渗透率不断提升，公司相关订单加速落地。公司围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域的N个系统和模块，打造第三曲线的“4+N”产品体系，2023年以来数字能源业务进入收获期，为公司收入业绩增长提供充足动力。 全面布局机器人，打造具身智能第四成长曲线。公司2024年成立机器人研究院，通过构建“1+4+N”的产品体系，推动人形机器人核心零部件的研发和产品化，包括旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等，着力打造第四成长曲线。机器人产业化商业化不断推进，供应链量产拐点即将到来，公司凭借客户、技术、人才、资金、国际化等多重优势，绑定头部厂商，有望在供应链中脱颖而出，打开中长期发展的新空间。 1.2.盈利预测与估值 公司是国内热管理龙头企业，深耕汽车热管理四十余年，在以换热器产品为主的热管理业务上积淀深厚。公司把握新能源汽车机遇，由商向乘，顺利突破百亿收入，并实现全球化产销布局，在北美、欧洲等地区设有本地化制造基地，2023-2025年陆续实现各海外工厂的盈利，全球化推进顺利。公司2023年成立数字与能源事业部，从车用向全场景热管理布局，围绕数据中心、热泵、超充、逆变器、储能等领域，把握AI浪潮下新兴市场的热管理机遇，平台型热管理公司再成长。公司布局具身智能领域关键零部件及热管理，打造第四成长曲线，奠定新的中长期发展基础。公司新能源汽车、数字能源业务放量下，收入业绩快速增长，北美缺电带来下游发电设备订单需求爆发，调整公司2025-2027年EPS预测为1.07（-0.07）、1.50（+0.01）、1.99（+0.08）元。 维持增持评级，上调目标价至64.5元。公司从车用热管理向全场景拓展，第三曲线业务进入收获期。算力与电力共振，北美缺电加速电力设备相关订单落地，公司作为卡特彼勒核心供应商持续受益。算力需求高增，数据中心液冷从可选项变为必选项，公司凭借平台型热管理公司优势，有望把握AI液冷机遇。储能行业高景气下，公司在手订单丰富。重卡超充建设加速，为数字能源业务提供新增量。随着海外工厂的放量，公司汽车业务继续保持增长。公司拓宽业务边界，全面布局具身智能，打造第四增长曲线，为中长期发展奠定再增长的新基础。选取可比公司为汽车热管理公司拓普集团、三花智控，可比公司2026年平均PE估值为36.5倍，参考可比公司，考虑公司第三成长曲线订单不断落地，叠加海外产能释放，量利齐升，公司享受一定的估值溢价，给予公司2026年43倍PE，上调目标价至64.5元（原为49.02元），维持增持评级。 2.汽车热管理龙头，加速走向全球 2.1.深耕热管理四十余年，技术和制造积累深厚 银轮股份深耕热管理产品40余年，不断拓展能力边界，从商到乘，发展四大增长曲线。银轮股份前身为成立于1958年的国营天台机械厂，初期主要经营农业机械产品。1980年试制成功银焊不锈钢机油冷却器，填补国内空白，切入商用车热交换领域。2007年公司在深交所上市，是中国热管理行业首家民营上市公司。2010年公司提出“四个国际化”，由商向乘拓展，进入燃油车热管理领域。2017-2022年大力发展新能源汽车热管理，2023年以来成立数字能源事业部，布局具身智能，打造第三、第四成长曲线。 公司实施技术引领战略，研发、销售、制造全球布局，是国内热管理领域技术和规模领先、国际化程度高的热管理专业厂商。公司是国家高新技术企业，是中国内燃机标准化技术委员会热交换器行业标准的牵头制订单位，建有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、浙江省重点企业研究院、浙江省工程研究中心和浙江省双创示范基地。二次创业阶段，公司实施技术引领战略，在上海、欧洲、北美分别设立了研发中心，部分子公司亦积极开展研发工作，公司技术能力领先，国际化程度高。 数据来源：银轮股份年报，银轮股份官网 公司产品覆盖丰富，从零部件向模块化、系统化、全场景迭代，单车价值和下游领域不断扩张。公司围绕“节能、减排、智能、安全”四条产品发展主线，专注于油、水、气、冷媒间的热交换器、汽车空调等热管理产品以及后处理排气系统相关产品的研发、生产与销售，应用于新能源车、燃油车、非道路机械、数据中心、储能、超充、热泵空调等领域。 公司早期业务以零部件为主，为客户配套各类换热器。随着公司技术和配套经验的积累，逐步向冷却模块、EGR模块产品延伸。汽车电动化进一步提升了热管理的需求，公司把握新能源的机遇，在新能源商用车领域形成了一个整车热管理系统、三个热管理模块和N个热管理产品的“1+3+N”的产品系列，新能源乘用车领域形成了一个系统、四个模块、N个零件的“1+4+N”的产品系列。 公司第三曲线板块主要包含储能液冷空调、液冷板模块、数据中心BTB算 力中心的液冷散热系统、数据中心发电机冷却模块和服务器浸没式液 冷装备、变电设备冷却模块等。第三曲线确定了4+N的产品体系，即围绕数据中心、储能、充换电、低空飞行器四大领域的N