宏观周度观察
摘要
- 从两会看“质”的落点：政府工作报告发布，2026年GDP目标增速走向区间化（4.5%-5%），由“量”到“质”的清晰信号。对比“十四五”，“十五五”重大工程清单中，围绕新产业新赛道培育、前沿科技攻关等领域的新质生产力工程占比显著提升，成为“提质增效”的硬核支撑。相较于去年的中央经济工作会议，“加大保障和改善民生力度”的次序前移，成为“质”的另一大落点。财政赤字率目标保持4%左右不变，但推算隐含GDP平减指数相较于去年有所改善，2026年对“价”的诉求更高。
- 本周宏观脉络回顾：经济数据方面，2月制造业PMI受春节效应影响下滑，但供需两侧均好于季节性；宏观政策方面，“十五五”主要对民生福祉、绿色生态两大领域的量化指标进行调整；财政预算案方面，民生支出明显加大，基建的优先级继续弱化；地方代表团审议、总书记看望政协委员及“部长通道”采访则进一步传递以科技、民生为主线的“提质”信号。
- 下周重要事件预览：2026年2月通胀数据（3月9日）；2026年1至2月进出口数据（3月10日）；十四届全国人大四次会议闭幕（3月12日）；2026年2月金融数据（待定）。
- 风险提示：外部环境变化不及预期；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。
从两会看“质”的落点
1.1 政府工作报告：从“量”到“质”的清晰信号
- 2026年GDP目标增速走向区间化（4.5%-5%），接受增长的阶段性放缓，为高质量发展留出空间、为结构性改革腾出余地，让经济增速更加贴近潜在增长水平。
- 对比“十四五”，“十五五”重大工程清单中，围绕新产业新赛道培育、前沿科技攻关等领域的新质生产力工程占比显著提升，成为“提质增效”的硬核支撑。
1.2 以民生改善夯实增长获得感
- 相较于去年12月的中央经济工作会议，“加大保障和改善民生力度”的次序前移，替代绿色发展成为更优先的工作安排。促进高质量充分就业、推动教育质量提升、强化医疗卫生服务等成为民生重点工作。
1.3 财政发挥主导作用，核心在于“投资于人”
- 虽然今年财政赤字率目标保持4%左右不变，但从财政资金的安排来看，“更加注重支持提振消费、投资于人、保障民生等方面”，愈发投资于人。
- 透过赤字率目标，测算背后的隐含GDP平减指数为0-0.5%，相较于去年有所改善，说明2026年对“价”的诉求更高。
本周宏观脉络回顾
2.1 宏观政策
2.2 “十五五”哪些量化目标被调整？
- “十五五”主要对民生福祉、绿色生态两大领域的量化指标进行调整：
- 民生福祉方面：新增婴幼儿入托率、养老机构护理床位占比等指标。
- 绿色生态方面：新增非化石能源比重、PM2.5浓度等指标，同时优化对单位GDP能耗的要求。
2.3 2026年财政支出安排：基建退一步，民生进一步
- 2026年民生与基建支出呈现“此消彼长”态势：民生支出明显加大，而基建的优先级有所弱化。随着对“量”的诉求放缓，基建的重要性相应降低，取而代之的是愈发“投资于人”（尤其加大对社保就业、教育的支持力度）。
- 受房地产市场影响，以土地出让收入为主的政府性基金收入已连续四年未达预期目标，2026年本级收入目标规模也相应下调。
- 国有资本经营预算领域存在结构性亮点：央企国有资本收益收取比例提高推动2025年国有资本经营收入超收，进而带动2026年计划收入规模显著提升。收入端“超收”后，对一般公共预算的调入资金规模也相应加大，体现出国有资本经营收益正更多用于补充民生、科技等公共支出。
2.4 今年地方代表团审议，总书记都去了哪儿？
- 从2023到2026年两会，总书记已连续四年参加江苏代表团审议，讲话主旨均与科技发展息息相关。
- 今年对经济大省提出更高要求，“要在研究新情况解决新问题上下功夫出经验”。
2.5 今年两会时间，总书记看望了哪些政协委员？
- 总书记看望了农工党、九三学社、医药卫生界、社会福利和社会保障界委员，对民生福祉的关注与政府工作报告所透露出的民生底色“不谋而合”。
2.6 哪些部委走上“部长通道”，回应社会关切？
- 今年首场“部长通道”，科技部和工信部的联袂“亮相”再次预示了更重科技发展的“提质增效”导向。
2.7 “春节效应”下，2月制造业PMI下滑
- 春节在2月的年份，2月制造业PMI下降幅度较大，主因在于春节在2月的年份，2月制造业生产会受到较大扰动。
- 若剔除春节的季节性影响，测算2月PMI环比增速约为0.48pct，对应数值为49.8%，呈现环比上升态势。
2.7 供需两侧的表现均好于春节带来的扰动
- 2月PMI新订单指数、PMI生产指数环比虽下降0.6pct和1.0pct，但降幅均小于春节效应下的季节性波动。
下周重要事件预览
3.1 下周国内宏观重要事件一览
3.2 2月通胀数据即将发布：PPI能否延续回升？
- 随着2月大宗商品整体价格持续上扬，PPI有望受到生产资料项拉动延续回升态势。
- PPI预测模型显示，2月PPI同比持续收窄、环比涨幅较上月放缓，同比预测值为-1.11%，环比预测值为0.29%。
3.3 2月通胀数据即将发布：CPI同环比或迎季节性“涨潮”
- 受到假期消费高峰影响，通常春节在2月的年份，2月CPI环比增速会出现明显改善。
- 叠加2025年、2026年的春节错位效应，CPI同比预计也将迎来上升。
风险提示
- 外部环境变化不及预期。
- 政策落地节奏和执行力度与效果不及预期。
- 经济结构调整进度与预期不一致。
