热点报告——股指期货 从地方两会看2025年宏观线索 走势评级:股指:震荡 报告日期:2025年01月24日 ★地方两会解读: 1、各省呈现广谱型下调经济目标的态势。GDP方面,15个省份下调,另15个省份持平,仅有天津一市上调GDP目标。31个省份2025年GDP目标加权平均值为5.22%,较2024年平均值5.4%下降0.18%。其中经济大省北京、上海、广东、江苏、浙江均将GDP目标定在5%,我们预计全国GDP增长目标或也将定为5%,以释放积极进取的信号。 2、从各地披露的2025年重点工作安排看,扩大内需被放在首要 股任务上。如前十经济大省中有八个省份的首要任务均为扩大内指需。发展新质生产力平均排名�二。此外深化改革特别是经济期体制改革也是各省2025年的重要任务之一。 货3、投资方面,2025年各地重点聚焦于产业投资、设备更新、水利投资等方面。经济大省如广东、山东、浙江、河南、上海等, 均在产业投资、设备更新、技改投资等方面做出较多部署。而云南、吉林更是提到产业投资要占总投资比重超过50%。 4、扩消费方面,更侧重供给侧:一是扩大以旧换新的范围;二是打造场景,打造消费城市、消费节活动;三是突出文旅消费,多省份均提到打造精品旅游路线等;四是发展首发经济、冰雪经济、银发经济等新兴业态;五是地方特色品牌建设。 5、房地产方面的部署,总体呈现收缩态势。一方面多数省份淡化表达了对房地产2025年工作的数字安排。如有14个省份披露 了2024年城市更新、老旧小区改造、保障房建设的数字成果,但其中仅有7个同时披露了2025年的具体计划目标。二是从2025年的计划看,多数省份数字目标下调。如山东在2024年开工改 造老旧小区70万户,2025年计划仅13.7万户;北京2024年保 障房筹建和竣工分别为7.1万套和8.3万套,2025年上述两项目 标下调至5万套和8万套等。 ★风险提示: 政策精神领会不到位,政策解读偏差。 王培丞高级分析师(股指)从业资格号:F03093911 投资咨询号:Z0017305 Tel:8621-63325888 Email:peicheng.wang@orientfutures.com 扫描二维码,微信关注“东证繁微”小程序 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 2025年1月中下旬,全国内地31个省级行政区(如无特别指明,以下简称省)地方两 会召开完毕。作为全国两会的前奏,地方两会透露出的宏观线索有助于理解2025年各 地具体施政目标与施政方向。也可以管中窥豹,推测2025年全国两会或将制定的目标与具体路径。 1、地方两会总览:2025年经济目标下调 图表1:地方两会经济目标总览 资料来源:各省政府网站,各省统计局,东证衍生品研究院(数据截至1月23日,各省份2023年GDP占比使用五经普调整之前的原始口径) 31个省份2025年GDP目标加权平均值为5.22%,较2024年平均值5.4%下降0.18%。其中经济大省北京、上海、广东、江苏、浙江均将GDP目标定在5%,我们预计全国GDP增长目标或也将定为5%,以释放积极进取的信号。 从各地披露的2025年经济增长目标来看,在31个省级行政区中,有15个省份将GDP目标下调,另15个省份GDP目标持平2024年,仅有天津一市上调了GDP目标,从2024年的目标增速4.5%上调至2025年的目标增速5%。细节上,经济总量越大的省份(如广东、江苏、山东、浙江等),GDP目标维持不变的比例越高,而将GDP目标下调的省份,往往经济总量较小(如西藏、青海、宁夏、海南等)。这也体现了经济大省持续挑 大梁,承担维持经济增长的责任。 固定资产投资方面,口径可比的19个省份中有5个将目标增速与去年持平、10个省份下调目标、4个省份上调目标。4个上调增速的省份分别为江西、重庆、吉林、新疆,体量相对有限。19个省份的投资增速目标算术平均值录得6.5%,较2024年下降0.6%。 社零方面,口径可比的21个省份中仅有3个将目标增速与去年持平、17个省份下调目标、1个省份上调目标,为海南。21个省份的社零目标增速算术平均值也仅录得5.6%,相较于2024年下降1.2%。 总体上看,2025年各地方政府对中国经济面临的挑战、对中国高质量发展的顶层思路有充分认知与准备。各地经济目标下修的另一面或将对应更为务实、更淡化量而追求质的施政路径。 图表2:地方两会与全国两会披露的GDP目标对比图表3:地方政府下调2025年投资和消费的增长预期 资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:Wind,东证衍生品研究院 2、地方政府重点工作安排:扩大内需>发展新质生产力>深化改革 从地方政府披露的2025年重点工作安排看,绝大多数省份均将以投资和消费为主要抓手的扩大内需放在首要任务上。如前十经济大省中,除广东首要任务是打造粤港澳大湾区建设、福建首要任务是发展新质生产力之外,其余八个省份的首要任务均为扩大内需。除此之外,发展新质生产力也是各省平均排名�二的重要工作,福建、重庆、宁夏三地均将其排在首位。此外,深化改革特别是经济体制改革也是各省2025年的重要任务之一。 除了上述三项,剩余工作安排中,排序相对靠前的是促进区域协调发展、创新和人才培养。或将表示地方政府2025年在相关领域投入更多资源。 图表4:地方政府2025年重点工作安排 资料来源:各省政府网站,东证衍生品研究院(红色为扩大内需相关表述,蓝色为深化改革相关表述、绿色为高质量发展和新质生产力相关表述) 图表5:地方政府2025年重点工作安排(续) 资料来源:各省政府网站,东证衍生品研究院(红色为扩大内需相关表述,蓝色为深化改革相关表述、绿色为高质量发展和新质生产力相关表述) 3、固定资产投资:重点聚焦于产业投资、设备更新、水利投资等 投资和消费是扩大内需的主要抓手。从部分省份披露的2025年的投资计划看,2025年投资的重点聚焦于产业投资、设备更新、水利投资等方面。特别是经济大省,如广东、山东、浙江、河南、上海等,均在产业投资、设备更新、技改投资等方面做出较多部署。而云南、吉林更是提到产业投资要占总投资比重超过50%。 图表6:部分省份2025年固定资产投资重点工作安排 资料来源:各省政府网站,东证衍生品研究院 而在传统基建投资方面,浙江、上海、广西、云南的做出较多部署,更多集中于水利、铁路、高速公路等方面。 总体上看,2025年以新质生产力为代表的制造业投资增速预计仍将持续高于总体投资增速,而基建投资增速方面,预计将延续电力公用投资>水利投资>交运投资的格局。 4、扩消费:重点聚焦于以旧换新、消费节、文旅、首发冰雪银发经济、品牌建设等 宏观政策在扩大内需方面从过往的“重投资、轻消费”逐渐向消费端倾斜,是2025扩大内需的核心看点之一。2024年中国社零增速仅有3.5%,远低于疫情前的平均水平,社零增速中枢不断下移。从微观角度看,居民部门信心低迷、预期偏弱、资产负债表受到地产下行冲击是主要原因,在2024年居民部门出现三次缩表,且在2024/02与2024/04两个月份缩表总量高达5000亿,提前还贷行为越发突出。2024年四季度,一揽子增量政策组合拳出台,存量房贷利率全面下调,减轻了居民现金流压力,居民部门新增信贷开始出现放量。消费倾向有所修复。 图表7:中国社零增速中枢下行图表8:近两年来中国居民部门多次缩表 资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:Wind,东证衍生品研究院 从各个地方政府披露的扩消费重点工作安排来看,主要集中于以下路径,一是扩大消费品以旧换新的范围;二是扩大场景,打造消费城市、消费节活动;三是突出文旅消费,如多省份均提到打造精品旅游路线等;四是发展首发经济、冰雪经济、银发经济等新兴消费业态;五是树立具有地方特色的品牌等。 总体上看,多数省份促消费政策仍集中于供给侧,但也有例外,经济大省中浙江和上海在需求端也进行了部署,二省均提到要推动中低收入群体增收减负,提升消费能力。 图表9:部分省份2025年扩消费重点工作安排 资料来源:各省政府网站,东证衍生品研究院 5、房地产:以城市更新、保障房为主要抓手,且淡化数字目标 房地产方面,总体呈现收缩态势。这种收缩体现在两个方面:一是多数省份淡化表达了对房地产2025年工作的数字安排。如我们不完全统计,有14个省份披露了2024年城市 更新、老旧小区改造、保障房建设的数字成果,但其中仅有7个同时披露了2025年的 具体计划目标。二是从2025年的计划看,多数省份出现收缩。如山东在2024年开工改 造老旧小区70万户,2025年计划仅13.7万户;北京2024年保障房筹建和竣工分别为7.1 万套和8.3万套,2025年上述两项目标下调至5万套和8万套等。 也有部分省份提高了房地产工作方面的计划目标。如上海2025年要启动25个城中村改 造,比2024年多4个;河南2025年新增保障房5.7万套,比2024年多1万套。 总体上看,各地对房地产行业部署的表述以定性为主,定量目标相对欠缺。在土地财政退坡,地方财政压力较大的背景下,2025年房地产市场止跌回稳仍有较大压力。若能深化改革,多渠道补充地方财力,则相关进展或有加快。 图表10:部分省份近两年房地产相关工作对比 资料来源:各省政府网站,东证衍生品研究院(标红字体为同口径数据对比) 6、风险提示 政策精神领会不到位,政策解读偏差。 期货走势评级体系(以收盘价的变动幅度为判断标准) 走势评级 短期(1-3个月) 中期(3-6个月) 长期(6-12个月) 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年,是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务,拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格,是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司,上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际(新加坡)私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来,东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨,坚持以金融科技助力衍生品发展为主线,通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力,坚持市场化、国际化、集团化发展方向,朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格,投资咨询业务资格:证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适