棕榈油：能源带动补涨，炒作题材初现 豆油：美豆成本支撑，豆系近端偏强

棕榈油

• 上周观点：中东地缘局势推高能源价格，POGO价差快速下行，印尼生柴担忧情绪退散，厄尔尼诺题材刺激棕榈油补涨，05合约周涨5.28%，突破年前高点。
• 本周观点：棕榈油补涨主要因资金对全球物流运力紊乱及能源通胀话题的关注提升，POGO价差下行并非做多棕榈的安全边际，而是印尼生柴政策悲观情绪退散的反映；厄尔尼诺题材点燃供应扰动预期。基本面看，2月马来产量136万吨，出口降幅120万吨，库存或仅小幅回落至270万吨左右；3月产量预期偏低，印尼加税、印度偏好豆油进口、南美豆油报价偏低，棕榈出口不乐观，上半年降库至200万吨以下艰难。一季度的三重利好（印度补库、美豆油外溢、马来减产）恐难共振，但当前主旋律为预期炒作与宏观情绪，高度依赖原油走势。国际豆棕价差回落，印度CPO进口利润恶化，豆油进口利润走高，葵油利润仍好，印尼精炼利润走扩。总体看，棕榈基本面改善缓慢，资金回归放大波动，斋月内多头仍有机会，但若斋月后产量恢复及去库偏慢易陷入年度低点；产量已下降，去年降雨偏少或增大4-5月产量不及预期的可能性，倾向在地缘风险下降前维持做多，等待斋月后产量回升或出口疲软带来的回调，若3月下旬压力释放则可能筑底企稳，持续关注油价外溢影响。

豆油

• 上周观点：伊朗局势推高能源价格，成本端受支撑，美豆采购炒作及询价支撑美豆价格，豆油周涨2.26%。
• 本周观点：美豆油突破65美分，D4 RIN短期价格触及155美分/加仑即可使国内原料有利润，暂不看更高RIN估值；美豆油与巴西牛油二代生柴性价比打平，后续上涨因素切换至政策情绪及油价上行。巴西大豆长势良好，产量前景积极（1.78亿吨以上），南里奥格兰德或有拖累；阿根廷核心产区偏干，产量下调至4600万吨一线。美豆阶段性强势主因政策采购预期及成本中枢抬升，中国400万吨额外采购即可维持低库存，除巴西贴水外成本端支撑强，榨利尚可，贴水无踩踏驱动。国内大豆港口库存中高位，巴西、美国大豆集中发运，4月中旬后供应压力加码，但通关仍是炒作话题，现货压力暂非主要矛盾。进口成本形成支撑，豆油难深跌，豆棕价差做缩为主。

整体结论

• 棕榈油：资金回归放大波动，完成商品牛市追赶，厄尔尼诺题材增大供应扰动预期，倾向在地缘风险下降前维持做多，等待产量回升或出口疲软回调，若3月下旬压力释放则可能筑底企稳，持续关注油价外溢。
• 豆油：成本端支撑强，美豆油上涨因素切换至政策情绪及油价，国内供应压力暂缓，豆棕价差做缩为主。