减少：2017年第2季度业绩好于外汇收益，但利润率下滑成为2H17值得关注

Flashnote同比变化2017年第二季度业绩在外汇收益方面胜过HSBCe /共识核心运营远弱于预期，GPM同比下降470个基点至38.8％，为2015年第三季度以来的新低 目标价（TWD）上一个目标（TWD）500.00500.00得益于新台币7,600万元的汇兑收益，领先于HSBCe和市场共识。如果我们剔除收益，则经常性利润线应该基本一致。由于我们继续面临产能限制，我们认为2017年第2季度的销售额达15.5亿新台币，同比持平。我们也关注利润率下降的趋势。 St. Shine的营业利润同比下降10.5％，GPM从2017年第一季度的39.9％和2016年第二季度的43.5％降至38.8％。我们注意到，自2016年第二季度达到峰值以来，GPM已连续四个季度下降，达到自2015年第三季度以来的最低水平。我们认为，由于其国内业务的恶化，未来几个季度的利润率可能仍将承受压力。 Ticon的国内业务在St. Shine产品组合中的GPM最高。由于今年的销售额预计将下降15％，因此整体利润率组合应继续减弱，因为管理层似乎没有任何有效的策略来抑制其下滑。在收入增长方面，Pegavision胜过St. Shine。我们预计St. Shine 2H17的销售势头有限，因为该公司正以58条生产线的最高利用率运行。我们还对Pegavision（6491 TT，TWD136.50，NR）的竞争保持警惕，Pegavision在国内隐形眼镜市场上已经赢得了份额。与St. Shine的同比销售下降-2％相比，Pegavision报告1H17销售同比增长+ 28.2％。我们担心市场数据市值（TWDm）32,065市值（美元）1,060BBG10倍3m ADTV（美元）6金融与比率（TWD）一年至12 / 2016a 12 / 2017e 12 / 2018e 12 / 2019e汇丰银行每股收益35.2631.3535.4238.12汇丰每股收益（上一个）----更改(%)----共识每股收益35.5332.7338.8641.55聚乙烯吴18.020.318.016.7股息收益率(%)4.23.94.54.8EV / EBITDA吴11.512.011.010.0鱼子(%)36.429.931.631.252-周价格（TWD）870.00660.00450.0008/1602/1708/17 目标价：500.00最高：822.00最低：525.00当前：636.00资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计与Pegavision的竞争最终可能会扩展到日本OEM市场和 笼罩着圣希恩的长期前景。维持减少。我们的TWD500的公允价值目标价是基于15倍的12个月TWD33.3的远期收益（处于过去四年历史PE区间的下限）。我们的目标价意味着下跌c21.4％。我们重申减持评级，因为我们认为下滑的保证金趋势是2H17前景的风险。再加上令人鼓舞的月度销售数字，这应该成为股价近期的负面催化剂。由于收入增长疲弱，产品组合疲弱带来的利润压力以及外汇波动性风险，我们认为瑞信证券有较低的估值。Jeremy Chen *非技术分析师汇丰证券（台湾）有限公司jeremy.cm.chen@hsbc.com.tw+8862 6631 2866黄die *研究助理汇丰证券（台湾）有限公司eddie.cy.huang@hsbc.com.tw+8862 6631 2870*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证✔ 在《 2017年亚洲货币经纪》投票中投票资金投资首都价格相对比率，增长和每股分析Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16股本资料来源：汇丰银行圣光眼镜（1565 TT）减少：2017年第2季度业绩好于外汇收益，但利润率下滑成为2H17值得关注的原因减少维护RIC鱼子自由浮动81%维持新台币500元目标价，并下调2H17保证金风险评级股份价格（TWD）上/下外汇收益推动了2Q17业绩。St.Shine公布净利润为TWD 4.53亿（TWD为TWD8.99），同比增长3.0％，环比增长86.3％，分别为21.5％和12.9％636.00（截至2017年8月2日）-21.4% 12 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化2息税折旧摊销前利润营业利润在加拿大，本文件已由汇丰证券（加拿大）有限公司（IIROC成员）和/或其分支机构分发。在任何情况下，此处包含的信息在任何情况下均不得解释为加拿大任何省份或地区的投资建议，也不适合接收者的需求。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查或以任何方式对这些材料，此处包含的信息或此处所述的证券的优缺点进行审查，并且作出任何相反的陈述均属犯罪。汇丰每股收益比例（％）-1,039*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。长期投资机会的评级分布220.00201520162017220.00吴超重收益/ IC（x）投资回报率截至2017年8月2日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买（其中26％提供了投资银行服务）保持（其中25％提供了投资银行服务）截至2017年8月2日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买1EPS Rep（稀释）保持（其中25％提供了投资银行服务）账面价值圣光眼镜有限公司4.54.84.44.0有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures上的披露页面。6,4586,3186,6597,057表1. St. Shine 2Q17业绩与HSBCe和彭博一致预测11.512.011.010.0股价和评级变化为长期投资机会2,5272,4982,6392,7962017年第二季度13.79.310.712.92017年1季度-278-447-457-462季比（％）18.020.318.016.716年2季度2,2492,0512,1822,334同比（％）6.25.95.45.0汇丰银行-1-5-4-4差异（％）6.91.36.57.012月8日2,1531,9212,1702,336差异（％）4.23.94.54.8营业额2,1531,9212,1702,336*毛利运利润-375-341-385-414购买1,7781,5811,7861,922净利1,7781,5811,7861,922每股收益（TWD）保证金（％）2015年3月5日636.00营业利润率81%净利润2,6252,4742,5742,719资料来源：公司，彭博社，汇丰银行估计500.00估值与风险我们的TWD500的公允价值目标价是基于15倍的12个月TWD33.3的远期收益（处于过去四年历史PE区间的下限）。我们的目标价意味着下跌c21.4％。我们重申“减持”评级，因为我们认为疲弱的1H17业绩加上疲弱的月度销售数字将成为股价近期的负面催化剂。由于收入增长缓慢，产品组合疲弱带来的利润压力以及外汇波动性风险，我们认为瑞信证券有较低的估值。上行风险我们的评级包括：1）更快地增加其新的12条生产线； 2）来自SEED非纯系列产品的订单强于预期； 3）多焦点和硅水凝胶镜片等新产品开始在消费者中获得更大的吸引力； 4）来自中国隐形眼镜客户的更多外包订单。-41-1,718-100-50图1. 12个月远期PE波段图2. 12个月远期PB波段与鱼子股价（TWD）Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-1625x 20x-71-1,361-1,748-1,264-130-1,428-80-1,54515倍10倍1,060Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16+1年期市账率（X）2,2084112,0852,251鱼子资料来源：彭博社，汇丰银行估计0000资料来源：彭博社，汇丰银行估计2,2643,5623,2332,848920.00920.00披露附录分析师认证6,338下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：杰里米·陈和埃迪·黄重要披露4,605820.00820.00股票：股票评级和财务分析基础7,3457,8088,5829,333720.00720.00汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级基础的更完整信息。1,6601,9052,1572,413620.00620.00自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：507507507507520.00520.00目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。-2,905-2,038-3,059-4,098在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。5,1775,3975,9186,411在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。性能范围为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。2,1363,2192,7152,168420.00420.00320.00320.00截至2017年8月2日，汇丰银行发布的所有独立评级的分布如下：购买（其中26％提供了投资银行服务）保持（其中25％提供了投资银行服务）覆盖面分析师或他或她的家庭成员对该公司的证券具有财务权益，如下所述。（其中16％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买=买，持有=持有，减少=卖。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。有关汇丰银行发布的非独立评级的分布，请访问http://www.h