2月制造业PMI点评：春节影响之外的三点关注

2月中国官方制造业PMI为49.0%，环比下降0.3个百分点；官方非制造业PMI为49.5%，环比上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为49.5%，环比下降0.3个百分点。总体而言，2月PMI受春节假期主导影响，生产和新订单的放缓幅度符合季节性预期。参考历年规律，春节在2月中旬的年份，3月PMI通常高斜率修复，有望重返荣枯线以上，主要原因是复工效应集中在3月体现，以及1-2月经济运行偏缓导致3月季末月份或有冲刺需求。

对于债市而言，有三点分项的边际变化和信号值得重点关注：

1. 价格：2月出厂价格扩张斜率持平1月，在春节月份偏强，2月PPI环比或依然不弱，叠加近期美伊冲突，关注数据公布后可能强化通胀担忧。
2. 出口：2月新出口订单下滑斜率略超预期，为2019年以来同期下滑幅度最大的年份，一方面是国内春节放假排产延后，另一方面是国际地缘局势升级导致外需观望升温，关注后续短期出口表现的阶段性波动。
3. 投资：2月新订单、业务活动预期均环比修复，结合节后首周项目复工同比不弱，投资需求可能蓄力中，关注3月数据验证。

制造业PMI方面：

• 供需：新订单继续按季节性下行，收缩加剧，3月或有高斜率改善；“新订单-新出口订单”扩大至3.6%，说明2月出口订单收缩力度超过内需订单。
• 生产：春节放假明显拖累生产，2月生产环比下降1.0个百分点至49.6%，属于正常放缓。
• 外贸：出口订单收缩显著，新出口订单环比下降2.8个百分点至45.0%，为2019年以来同期最低，小型企业景气也明显下降，关注外需边际波动。
• 价格：出厂价格持稳、购进价格回落，2月原材料购进价格环比下降1.3个百分点至54.8%，出厂价格环比持平在50.6%，暗示2月PPI环比可能依然不弱。
• 库存：放假导致产成品被动去库加速，产成品库存环比下降2.8个百分点至45.8%，原材料库存小幅上行0.1个百分点。

非制造业PMI方面：

• 建筑业：2月建筑业PMI加剧收缩，春节假期影响施工活动减弱，但新订单、从业人员、业务活动预期分项均上行修复，指向后续投资需求仍不弱，3月集中复工有望进一步体现。
• 服务业：假期消费提振服务业PMI，2月服务业PMI环比上升0.2个百分点至49.7%，零售业、航空运输业、住宿业、餐饮和文体娱乐业均升至50%-55%景气水平以上。

风险提示：价格回升超预期。