铜期货月报：终端消费回升，铜价震荡偏强

一、行情回顾
2月铜价高位震荡，1月末和2月初快速下跌后转为震荡格局，震荡区间收窄。

二、海外疑云增加铜价难逃拖累
2.1 金融属性明显铜价波动加大
海外宏观市场动荡：特朗普提名沃什出任美联储主席，最高法院裁定《国际紧急经济权力法》影响对等关税，特朗普宣布推出新关税；美国1月非农就业人口增长13万人，失业率降至4.3%，核心PCE物价指数环比增长0.4%。

三、套利影响去化非美市场库存累加
3.1 矿山运营平稳铜矿供应偏紧
2月海外铜矿运营平稳，赞比亚Mopani铜矿因人员清点问题暂停运营；2026年铜精矿长单TC/RC定为0美元/吨、0美分/磅。
3.2 进口优势持续废铜供应有望增加
2月国内精废价差维持在2350-3300元/吨区间，春节后物流恢复将提升废铜拆解量。
3.3 非美持续累库等待消费启动
2月国内精炼铜产量小幅下降；全球交易所库存：上期所库存季节性运行，LME铜库存缓解，COMEX库存累库速度减慢，3月套利操作影响进一步减弱。

四、季节性特征明显消费将有回升
4.1 需求传导不畅线缆回升影响有限
2月线缆企业开工率预测为55.61%，春节假期影响明显，节后需求传导逐渐回升。
4.2 空调生产旺季行业采销谨慎
空调行业延续季节性生产特征，采销谨慎。
4.3 春节假期过后汽车产销回升
1月汽车行业总体平稳，乘用车下降，商用车向好，新能源汽车平稳，出口增长；春节后产销季节性回升。

五、后市展望
3月铜的金融属性仍将明显，基本面看海外矿石供应偏紧，废铜流转速度回升，需求端春节假期影响减弱，终端产销回升但效果差异；综上，3月铜价将震荡偏强。

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