铜月报：消费旺季来临，铜价震荡偏强

2023年3月5日 消费旺季来临， 铜价震荡偏强 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 宏观方面，美国通胀反弹再度强化加息预期，美元指数反弹对铜价形成一定的压制。但今年美联储加息放缓的方向不变，全球流动性持续紧缩的局面在边际缓解。国内方面，经济回暖进一步确认，疫后经济修复的复杂性决定了后续政策的灵活性，预计流动性会维持合理充裕的状态。 基本面来看，矿端南美铜矿仍有扰动，TC小幅回落不改矿端整体供应宽松局面。随着新投产的冶炼厂持续释放产量，将使得国内整体产量继续增长。需求端，国内下游企业复工复产在快速推进，3月是传统的生产旺季，预计需求将迎来强劲的复苏，且国内季节性累库已经结束，全球铜库存依然处于相对低位将支撑铜价。 整体来看，当前宏观面内外分化，基本面也存在一定分歧，需求的好转还需要数据的持续验证。我们认为，铜价短期可能调整，后续中国经济的复苏依然会是市场的主导逻辑，铜价后市继续看好。 预计未来一个月铜价走势震荡偏强，主要在68000-72000元/吨之间波动。伦铜的主要波动区间在8600-9500美元/吨之间。 风险点：国内经济复苏不及预期 目录 一、2023年2月铜行情回顾4 二、宏观经济分析5 1、美国通胀反弹强化加息预期，海外风险偏好降低5 2、节后修复节奏加快，中国经济回暖进一步确认6 三、基本面分析7 1、南美矿端扰动TC小幅回落，铜矿供应依然宽松7 2、精铜产量将恢复增长8 3、年初进口铜下降11 4、国内累库见顶，全球库存依然处于低位12 5、最差阶段已过，消费端有望继续改善13 四、行情展望16 图表目录 图表1铜期货价格走势4 图表2上海现货铜升贴水走势5 图表3发达国家GDP增速6 图表4美欧制造业PMI指数6 图表5中国GDP增速7 图表6中国PMI指数7 图表72023年国内铜冶炼厂检修计划（万吨）8 图表8ICSG全球精炼铜供需平衡走势9 图表9ICSG全球精炼铜产量变化9 图表10ICSG全球精炼铜消费变化9 图表11中国铜精矿现货TC走势10 图表12中国进口铜精矿年度长单TC走势10 图表13中国铜材产量及增速变化10 图表14中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化10 图表15中国精炼铜产量变化10 图表16中国及全球精炼铜消费量变化10 图表17中国精炼铜进口量及增速变化11 图表18中国精炼铜出口量及增速变化11 图表19中国废铜进口单月变化11 图表20中国废铜进口累计变化11 图表21三大交易所铜库存变化12 图表22国内外铜存变化情况13 图表23SHFE和保税区库存走势13 图表24电力投资完成额变化15 图表25房地产开发投资增速变化15 图表26房地产开发投资增速变化15 图表27房地产开发投资增速变化15 图表28家用空调产量增速变化16 图表29家用空调库存变化16 图表30汽车产销量变化16 图表31新能源汽车产量及销量变化16 一、2023年2月铜行情回顾 铜价在2023年1月强势上攻之后，在2月陷入高位震荡格局。一方面，由于季节性消费淡季，春节后中国面临短期需求并未明显复苏，以及季节性累库的扰动；另一方面，海外紧缩预期强化，美元指数反弹也压制了铜价走势。截至2月底，伦铜报收于8980美元/吨，月度跌幅3.22%；沪铜报收于69050元/吨，月度跌幅0.27%。沪铜跌幅明显小于伦铜，除了国内市场对强预期依然存在对沪铜有一定支撑，人民币兑美元汇率在2月持续大幅贬值，也是铜价内强外弱的主要影响因素之一。 图表1铜期货价格走势 元/吨沪期铜主力LME3个月铜90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 2019-05-07 2019-08-07 2019-11-07 2020-02-07 2020-05-07 2020-08-07 2020-11-07 2021-02-07 2021-05-07 2021-08-07 2021-11-07 2022-02-07 2022-05-07 30,000 美元/吨 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2022-08-07 2022-11-07 2023-02-07 4,000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 春节后，国内下游需求尚未启动，现货小幅贴水。在元宵节之后，下游复工复产才加快推进，需求持续改善，市场成交有所好转，现货转为升水。在2月15日现货换月后，1#电 解铜现货对当月2303合约再度转为贴水状态。处于高位的铜价降低了下游接货意愿，但由于冶炼厂检修，再加上今年贸易长单开始交付，在近月合约contango结构扩大情况下，冶炼厂出货换现意愿降低，流通货源偏紧，现货贴水持续收窄。月底，贸易商资金回笼压力已缓解，开始挺价出货。下游消费也明显回暖，且进口亏损幅度继续扩大，进口货源补充有限，现货贴水进一步收窄，并转向升水。3月消费预期继续向好，预计现货升水有望继续走高。 图表2上海现货铜升贴水走势 元/吨现货升贴水:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022-02-21 2022-03-14 2022-04-04 2022-04-25 2022-05-16 2022-06-06 2022-06-27 2022-07-18 2022-08-08 2022-08-29 2022-09-19 2022-10-10 2022-10-31 2022-11-21 2022-12-12 2023-01-02 2023-01-23 2023-02-13 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、美国通胀反弹强化加息预期，海外风险偏好降低 已进入下降通道的美国通胀数据在1月意外出现反弹。美国1月PCE价格指数同比涨幅达到5.4%，较去年12月的5.3%有所扩大，仍远高于美联储设定的2%长期通胀目标；1月美国PCE价格指数环比上涨0.6%，涨幅超过前值和市场预期，且为2022年6月以来最高水平；剔除食品和能源价格之后的核心PCE价格指数环比上涨0.6%，同比增长4.7%，均超过市场普遍预期的0.5%和4.4%。1月PCE数据超预期反弹，表明当前美国面临的通胀压力加剧。另外，今年1月美国零售销售额同比增长6.4%，环比增长3%，逆转了此前连续两个月下滑态势，增幅远高于市场预期的1.9%。美国的零售数据强于预期，增加通胀反弹的压力，也使得持续紧缩预期升温。 美国通胀数据反弹，零售销售数据超预期，叠加PMI、就业数据都好于预期，使得市场对美联储持续加息的预期在不断强化。美联储官员持续发布鹰派加息言论，紧缩交易持续发酵，美元指数和美债收益率在2月持续反弹，对大宗商品价格走势形成一定的压制。虽然短期加息预期升温，但今年美联储加息放缓，至停止加息的大方向不会改变。从近期市场的表现来看，虽然美联储官员继续释放鹰派加息信号，美元指数不再继续走强，显示当前紧缩预期对市场的影响在边际放缓，预计紧缩交易可能接近尾声。 美联储2月会议纪要显示，联邦公开市场委员会的几乎全体票委都支持放缓加息，相 比衰退更担心通胀反弹。虽然最近有票委表示，对3月加息50个基点“持开放态度”。但 从目前的情况看，美联储大概率会在3月和5月将各加息25个基点，今年大概率不会降息。 2、节后修复节奏加快，中国经济回暖进一步确认 进入2023年，疫情影响消退，叠加多项稳增长政策持续发力，节后企业加快复工复产、中国经济回暖进一步确认。2月中国制造业PMI明显上升。中国2月官方制造业PMI为52.6，较前值显著回升2.5个百分点，连续两个月位于荣枯线上方，并创2012年4月来新高。供需两端均延续上月改善势头，其中生产指数为56.7%，较上月大幅回升6.9个百分点，重回临界点之上；新订单指数较前值回升3.2个百分点至54.1%。综合PMI产出指数为56.4%，较上月回升3.5个百分点。新出口订单指数延续上月升势至52.4%，时隔21个月后重回扩张区间，且为2021年8月以来的最高水平。2月财新制造业PMI为51.6，企业信心升至23个月新高，显示市场的乐观情绪。疫情影响弱化及多项扩内需、稳外贸政策支持下，内外需求均延续上月回暖态势，制造业生产在加快修复。 目前两会正在召开，从2023年政府工作报告设定的各项经济目标和工作重心来看，经济增长以平稳为主，为防范化解金融风险留有余地。2023年5%的经济增长目标略低于市场预期，主要是为高质量发展创造空间，避免“走老路”，实现经济增长目标主要靠地方发展经济的内生动力修复，以及扩大内需、科技创新及国企改革为主要抓手。财政货币政策均较稳健，财政政策加力提效，但总体力度要弱于2022年；货币政策强调精准发力，总量宽松预计概率较小。防范和化解金融风险的重点领域在地产和地方债，政策措施均是化解存量和遏制增量，头部地产、城投债券违约风险可控。消费是扩大内需的重要抓手。疫后经济修复的复杂性决定了后续政策的灵活性。预计在经济明显恢复之前，流动性环境还是会维持合理充裕的状态。 图表3发达国家GDP增速图表4美欧制造业PMI指数 %80 60 40 20 0 -20 -40 -60 美国GDP日本GDP欧元区GDP 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 70 60 50 40 30 20 10 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 2020-06 2021-03 2021-12 2022-09 2012-01 2012-10 2013-07 2014-04 2015-01 2015-10 2016-07 2017-04 2018-01 2018-10 2019-07 2020-04 2021-01 2021-10 2022-07 0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5中国GDP增速图表6中国PMI指数 400 200 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 0 -200 货物和服务净出口资本形成总额 最终消费支出 GDP:不变价:当季同比% % 2060 55 50 10 45 40 035 30 官方制造业PMI财新制造业PMI 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 2021-03 2022-01 2022-11 -400-10 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、南美矿端扰动TC小幅回落，铜矿供应依然宽松 2月进口铜精矿现货加工费TC指数继续回落，从2月初的80美元/吨回落至2月底的 77.8美元/吨，主要受南美矿端扰动的影响。秘鲁暴力抗议还在延续，此次影响程度远超历次。受影响的有五矿资源的LasBambas（全球2%产能）铜矿、自由港的CerroVerde(全球2.3%产能)，嘉能可的Antapaccay(全球0.8%产能)，这三座铜矿合计占秘鲁铜矿30%产能。 目