核心观点
- 美国经济周期与美元走势：美国经济周期显示，美元指数上半年依然走弱，但伊朗局势成为主要扰动因素。战争若持续1个季度以上且油价无法回落，将对通胀预期产生实质性影响，推迟首次降息时间。
- 美国经济驱动因素：时薪、就业、通胀数据显示经济周期处于震荡找底阶段，不支持美元持续走强。AI投资对2026年美国GDP拉动约为1.6%，占GDP增速三分之二。就业市场短期向好，但AI对人工替代趋势明显。房租下行将大幅降低通胀。
- HALO交易与AI方向：市场短期失去业绩锚定，呈现“HALO交易”。看好半导体、光模块、光纤等AI硬件，以及大模型进化。科技对传统行业溢价回落，未来超跌软件股胜率更高。
- 美股EPS：标普、纳指前瞻12个月EPS继续保持强劲。
- 国内经济：M1反弹，社融、社零下行，PPI上行带动周期制造业盈利回升。A股呈现流动性驱动和业绩驱动混合特征，风格与行业指数分化体现“股价被业绩驱动”，宽基指数体现“股价被情绪驱动”。
- 港股表现与风险：港股2月表现较好，位列主要市场第三，但恒生科技下跌明显。需密切跟踪恒生科技业绩底何时出现，关注业绩上修、风偏逆转、AI模型纳入指数等因素。港股估值处于低位，南向资金抄底意愿强。
- 港股投资建议：看好能源海运、原材料、工业、AI方向（半导体、光模块、光纤、大模型）、消费领域、创新药板块。
关键数据
- 美国：AI投资对2026年GDP拉动约1.6%，占GDP增速三分之二。房租同比约3%（2026年1月）将拉低通胀0.7%。特朗普支持率降至42%。
- 美国通胀影响测试：油价在75-80美元/桶时，对通胀影响相当于增加1个百分点。
- A股：年初以来，周期风格涨幅最大，成长风格次之，消费、稳定类排名靠后。宽基指数涨幅与业绩相反。
- 港股：恒生指数1月下跌2.8%，2月上涨。恒生科技1月下跌10.1%，2月继续下修。南向资金2月净流入803亿元。
研究结论
- 美国：经济周期处于震荡找底，通胀压力主要来自能源价格。需警惕油价失控风险。
- A股：流动性驱动和业绩驱动并存，PPI链条弹性更大。
- 港股：估值低，需关注恒生科技业绩底，看好能源海运、原材料、工业、AI、消费、创新药板块。
