转型中的文旅类城投经营现状及面临的挑战与机遇

联合资信公用评级二部迟腾飞|魏凯|潘跃升 文旅类城投公司作为城投体系中一类细分主体，兼具城市基础设施建设和文旅资源运营两大角色，是地方政府整合文旅资源的重要载体，其核心竞争力源于政府赋予的功能定位以及其拥有的文旅资源禀赋。随着城市基础设施建设日趋完善，城投公司纷纷谋求市场化转型，文旅类城投的发展方向正逐步从传统文旅基础设施建设业务转向市场化、精细化的文旅运营服务。本文主要聚焦正处于转型中的文旅类城投，相较于以文旅资源运营为主、已完成转型的文旅类城投，转型中的文旅类城投其旅游资源尚在培育期，文旅类业务营收结构较为单一、文旅设施和酒店等经营性项目尚需持续投入，转型过程中挑战与机遇并存。 本文通过梳理当下文旅行业配套支持政策、发展现状，明晰转型中文旅类城投企业基本特征、其持有的核心景区资源禀赋以及经营状况和财务表现，并结合典型案例分析该类主体当前发展现状、未来发展机遇和转型面临的挑战，以期尽可能为文旅类城投产业化、市场化转型提供实务参考。 一、文旅行业政策梳理 近年来，国家层面密集出台多项文旅相关政策，从金融支持、设备更新、公共服务、消费培育等多个维度为行业发展赋能；地方层面也配套出台了专项政策，通过资金扶持、业态创新、激励奖励等举措，全方位支持文旅行业的高质量发展。 近年来，中央和地方各级政府出台了一系列政策支持文旅行业发展。2024年，中华人民共和国文化和旅游部（以下简称“文化和旅游部”）联合其他部门发布《智慧旅游创新发展行动计划》（办资源发〔2024〕82号），提出推动5G、人工智能与旅游业融合，培育智慧旅游新业态；中华人民共和国国家发展和改革委员会（以下简称“国家发改委”）印发《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》（发改社会〔2024〕701号），推进景区相关设施升级，强化资金支持，鼓励金融机构提供融资服务。文化和旅游部和国家发改委等部门联合发布《关于推进旅游公共服务高质量发展的指导意见》（文旅公共发〔2024〕41号）要求完善旅游公共服务，优化配套保障，推进设施适老化改造，提升跨区域旅游便捷度。2025年1月，国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》（国办发〔2025〕2号）和《关于推动文化高质量发展的若干经济政策》（国办发〔2025〕4号）要求实施文旅消费提质计划，拓展消费场景、培育新业态，推动文旅行业提质增效；支持符合条件的旅游基础设施项目发行基础设施领域不动产投资信托基金；中央财政继续安排文化产业发展专项资金，推动实施重大文化产业项目。此外，在地方层面，各省份纷纷出台文旅行业相关政策，从资金扶持、市场拓展、业态创新、金融配套和服务优化等方面支持文旅行业发展。 二、我国文旅行业发展现状 近年来，全国规模以上文化及相关产业企业营业收入持续增长，A级旅游景区和旅行社数量、接待量及收入均稳步提升，2025年国内出游人次与花费同比快速增长，城乡出游市场均呈向好态势。 （一）文旅行业发展现状 文旅行业涵盖文化和旅游两大核心业务领域。具体业态上主要有景区乐园、住宿 酒店、旅行社、商旅免税购物和综合类等，业务范围覆盖“吃住行游购娱”全产业链环节，其中文旅类城投主要涉及景区乐园和酒店运营业务，部分还涉及旅行社经营业务。 行业发展方面，根据《中华人民共和国文化和旅游部文化和旅游发展统计公报》，2022－2024年末，纳入统计报送范围的全国各类文化和旅游单位数量波动增长，分别为31.40万个、30.40万个和34.70万个。2022－2024年，全国规模以上文化及相关产业企业实现营业收入持续增长，分别为121805亿元、129515亿元和141510亿元。 2022－2024年末，全国A级（质量从高到低依次为5A~A）旅游景区数量分别为14917个、15721个和16541个，持续增长；景区当年分别接待游客26.3亿人次、57.5亿人次和67.6亿人次，分别实现旅游收入1818.5亿元、4068.7亿元和4814.2亿元。同期末，全国旅行社数量分别为32603家、56275家和64616家，持续增长；当年分别实现营业收入1601.56亿元、4442.7亿元和5657.7亿元。 根据文化和旅游部公布的《2025年国内居民出游数据情况》，2025年，国内居民出游人次65.22亿，比上年同期增加9.07亿，同比增长16.2%。其中，城镇居民国内出游人次49.96亿，同比增长14.3%；农村居民国内出游15.26亿，同比增长22.6%。2025年，国内居民出游花费6.30万亿元，比上年同期增加0.55万亿元，同比增长9.5%。其中，城镇居民出游花费5.30万亿元，同比增长7.5%；农村居民出游花费1.00万亿元，同比增长21.4%。 三、转型中文旅类城投企业发展现状 1．转型中文旅类城投样本概况 处于转型中的样本文旅城投企业职能定位均为当地重要的文旅项目投资建设及运营主体，其旅游资源尚在培育期，文旅设施和酒店等经营性在建项目尚需持续投入，传统城投类业务仍具有一定规模。样本企业主要集中于文旅资源丰富、经济规模靠前、发债活跃的江苏、浙江等省份；从级别分布看，样本企业中AA占比最高。 城投公司作为地方政府重要的投融资主体，在获得地方政府资源方面具有先天优势，部分文旅资源较为丰富的地方政府将其掌握的文旅资源注入区域内的城投公司，使得上述城投公司具有文旅业务属性，并依托文旅资源开展市场化转型，本文主要聚焦正处于转型中的文旅类城投，转型中的文旅类城投尚处于景区资源开发阶段，文旅类业务营收结构较为单一、文旅设施和酒店等经营性在建项目尚需持续投入，距离以文旅资源运营为主的已完成转型的主体尚有较大的转型和发展空间。为了更好分析转型中的文旅类企业发展情况，本文选取了截至2025年底有存续公募债券且2020－ 2024年财务及经营数据完整的处于转型中的文旅类城投公司共计20家1。样本企业职能定位均为当地重要的文旅项目投资建设及运营主体，同时仍承担基础设施建设、土地整理等传统城投职能，部分样本企业还开展了租赁、贸易等其他业务。 从省份分布看，样本企业中位于江苏省的有6家，位于浙江、重庆的各有3家，位于四川省、江西省、山东省的各有2家，位于陕西省和安徽省的各有1家。 从实际控制人行政层级来看，样本企业中，股权层级为地市级的和区县级的各有10家；由政府部门（包括国资委、国资办、管委会等）直接控股的样本企业有6家，占比30.00%；其余14家样本企业均由当地城投公司控股。部分文旅类城投由于资产规模相对较小、在近年来区域整合组建新主体公司的过程中被划入其他城投公司，导致控股股东由政府部门变更为同区域其他城投公司。 从级别分布看，样本企业中信用级别为AAA、AA+和AA的分别有2家、5家和13家，占比分别10.00%、25.00%和65.00%，其中AA级占比最高。除杭州西湖文化旅游投资集团有限公司和杭州富春山居集团有限公司外，其余级别为AA+及以上的样本企业的行政层级均为地市级。 文旅类城投涉及旅游景区资源大体可分为三类：自然资源景区、历史人文资源景区和人造主题类景区，相较于前两者而言，人造主题类景区通常需要更大规模投入，且更多依赖市场化经营。根据wind资讯统计数据，运营国家5A级景区的文旅类公司中（含多元控股企业），江苏和浙江两省的样本企业数量最多。其中，江苏省有26家，浙江省有18家，这些5A级景区大多为历史悠久的自然或历史人文资源景区，这体现了国有文旅类公司明确清晰的职能定位有利于其在当地政府能力范围内获得较为优质的景区资源。 2．样本企业文旅业务表现 文旅行业对外部经济社会环境敏感度高，易受重大突发事件等多种复杂因素影响。2023年以来，样本企业文旅类业务强劲复苏，业务毛利率大幅提升，但因样本企业均为尚在转型中的文旅类城投企业，文旅资源尚在培育期，在建工程尚未转化为文旅收入，样本企业文旅类收入占比仍处于较低水平。文旅业务的核心竞争力主要依托于其掌握的文旅资源禀赋情况以及企业市场化运作能力，一般来说，文旅资源禀赋越好、市场化运作能力越强的企业文旅业务毛利率越高，竞争力越强。 2020－2024年，样本企业营业总收入有所波动，其中2024年，样本企业文旅类业务整体收入合计为50.01亿元，较2020年的20.31亿元增长了146.23%；样本企业文旅类业务收入平均占比2由2020年的13.50%波动上升至2024年的20.24%，但仍处于较低水平，显示转型中的文旅类城投文旅业务培育仍有较大增长空间；文旅业务整 体平均毛利率3由2020年的-0.14%波动上升至2024年的20.49%。文旅行业对外部经济社会环境敏感度高，易受重大突发事件等多种复杂因素影响，2020年和2022年，受公共卫生事件影响，样本企业文旅业务整体毛利率为负。2023年以来，文旅类业务强劲复苏，业务毛利率大幅提升。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 样本企业文旅业务收入大部分来自景区运营，文旅类城投依托各类景区资源，近年来拓展了较为多样化的商业形态，除了收取门票收入外，还可实现景区内交通（摆渡车、观光车、索道等）、景区讲解服务、景区商铺租赁、酒店住宿及餐饮、文艺演出等景区运营收入4。酒店运营作为文旅类业务另一重要组成部分，在样本企业中，有8家酒店运营业务收入规模较大，占文旅类业务整体收入的30%左右。尽管酒店运营业务前期投入较大，但长期看有望获得较稳定的经营现金流入。除景区运营和酒店运营外，部分样本企业还开展了旅行社、文创商品销售、体育赛事等其他文旅相关业务，不过，此类业务整体收入规模较小。 从景区运营收入来看，2020－2024年，样本企业的景区运营业务收入规模、占营业总收入比重和平均毛利率均波动增长，主要系2023年以来旅游行业基本面显著复苏所致。2024年，样本企业景区运营收入占营业总收入平均比重为14.49%，较2020－2022年有所提升，但整体仍处于相对较低水平，相较于已完成转型的文旅运营类企业仍有较大提升空间。 资料来源：联合资信根据公开资料整理 文旅业务的核心竞争力主要依托于其掌握的文旅资源禀赋情况以及企业市场化运作能力，一般来讲，文旅资源禀赋越好、市场化运作能力越强（一般体现为二次消费收入占比和文旅收入多样化）的企业文旅业务毛利率越高，竞争力越强。具体来看，样本企业中2024年景区运营业务收入金额相对较大且毛利率较高的主要有绍兴市文化旅游集团有限公司（以下简称“绍兴文旅”）和成都文化旅游发展集团有限责任公司（以下简称“成都文旅”）。绍兴文旅旗下拥有1家5A级景区（鲁迅故里·沈园，其中沈园部分为收费景区）、3家4A级景区（东湖、兰亭和大禹陵，均为收费景区）和3家3A级景区（其中阳明故里为收费景区），优质景区数量较多，且大部分为收费景区，获现能力强。成都文旅拥有西岭雪山（4A级景区）、宽窄巷子、平乐古镇、安仁古镇、西来古镇、三岔湖、大熊猫国际生态园度假区和金堂县五凤古镇等众多旅游资源。其中西岭雪山景区除门票外的盈利性项目（主要为索道、滑雪等娱乐项目）较多，收入结构丰富；宽窄巷子地处成都市三大历史文化名城保护区之一的少城片区，虽然为开放式景区，但依靠差异化经营策略，定位于中高档休闲消费市场，着重实现商业街休闲娱乐功能，2022－2024年，宽窄巷子景区游客接待量分别为610万人次、3491万人次和3414万人次，成都文旅依靠其持有的可用于出租的院落和商铺实现了租金收入的持续快速增长（2024年实现租金收入1.68亿元）。 样本企业中2024年景区运营业务毛利率为负的主要为抚州文化旅游集团有限公司（以下简称“抚州文旅”）和青岛西海岸旅游投资集团有限公司（以下简称“西海岸旅投”）。抚州文旅运营的三翁花园等景区项目前期总投资较大，目前尚处于市场培育阶段，门票价格较低且游客人数不足，导致抚州文旅的景区运营业务持续亏损。西海岸旅投的主要景区（大珠山、小珠山、琅琊台风景区等）系政府划入公司，近年来受门票价格由政府定价、部分景区免费对外开放、叠加景区优惠政策等因素影响，旅游业务收入无法覆盖成