纯碱、玻璃月报：2月预期与现实博弈

行业纯碱、玻璃月报 2025年2月27日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727期货从业资格号：F03134307fengzeren@ccb.ccbfutures.com 2月预期与现实博弈 1.1行情回顾 纯碱： 2月郑州纯碱期货合约整体呈现先抑后扬、整体低位震荡的走势，月初受节后累库及需求疲软影响，期价承压下行，主力合约从1186元/吨开盘一度下探至1148元/吨；月中维持在1150元/吨附近窄幅整理；下旬受装置检修消息及宏观情绪回暖带动，期价小幅反弹至1191元/吨。全月来看，SA605合约在供需宽松的主逻辑下运行，但估值偏低限制了下行空间，市场缺乏明确的趋势性驱动。月初阶段走弱的核心驱动在于基本面压力兑现。供应维持高位而需求尚未启动，市场看空情绪升温。进入本月中下旬，一方面，库存压力持续，绝对库存量维持高位；另一方面，价格已跌至历史偏低水平，氨碱、联碱企业均处于亏损状态。本月下旬，合约迎来了一波弱反弹，此次反弹的主要出发因素是四川和邦设备停车技改。叠加部分高成本装置降负荷运行，供应端出现短期扰动预期，引发空头减仓离场。同时，临近3月国内重要会议，宏观政策预期有所升温，市场情绪边际改善。后续3月预计震荡偏强走势，需关注新增产能释放节奏、“反内卷”政策的落地情况。 玻璃： 2月玻璃期货主力合约FG605经历了一轮冲高回落、区间震荡的行情，在“弱现实”与“强预期”中反复拉锯。2月上旬，受供应端收缩预期提振，节前FG605合约在2月4日一度强势上涨3.36%，最高触及1120元/吨。2月中旬，随着春节假期临近及期间，市场交投转淡，盘面开始消化高库存压力。截至2月13日当周，FG605合约周度下跌2.89%，收于1041元/吨。2月下旬，节后现货市场出现试探性涨价，但期货盘面反应相对谨慎，呈现震荡走势。2月24日，FG605合约收于1050元/吨，微跌0.57%。展望后市，市场逻辑已逐步从单纯的供给收缩预期，转向共计收缩落地，及中游库存缓慢去库能否兑现的基本面逻辑。未来价格能否突破震荡区间，关键在于3月份下游复工复产后的真实需求强度，以及湖北地区产线改造/冷修能否如期落地。建议密切关注生产企业与社会库存的变化、实际冷修进度以及下游订单情况。 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 1.2操作建议 纯碱： 从供需基本面的角度来看，当前纯碱市场依然承压运行。供应方面，行业供给持续增长，整体库存累积的态势未能扭转。其中，轻质纯碱与重质纯碱的产量均呈现不同程度的增长，重碱产量保持在历史高位附近波动，而轻碱产量则创下了新的历史记录。在需求层面，受浮法玻璃与光伏玻璃产量小幅缩减的影响，重碱的需求表现较为疲软。利润方面，纯碱行业整体仍处于亏损境地，企业的盈利状况持续承压。综合来看，尽管基本面整体偏向利空，市场也维持着相对收缩的格局，但由于纯碱价格已处于历史较低水平，部分高成本生产设备的检修安排有 所增加，这在短期内对供应端构成了扰动，从而在一定程度上限制了价格的进一步下行空间，导致市场暂时缺乏明确的方向性驱动力量。从市场情绪角度分析，节后归来，多头资金或有主动进场的意愿，因此短期内可适度持看多思路。但从中长期视角判断，纯碱市场依然面临较大的价格下行压力，建议投资者维持逢高布局空单的主要策略。总而言之，市场僵局的彻底打破，仍有赖于供给端真正开启一轮有效的产能出清过程。短期内的做多机会空间或相对有限，操作上需注意风险控制。 玻璃： 从基本面看，当前玻璃市场“强预期”与“弱现实”的矛盾仍未缓解。整体来看，玻璃盘面价格上方受到高企库存及待释放产能的压制，下方则因行业普遍亏损可能引发产线冷修而获得一定支撑。供应端个别产线冷修对价格支撑有限。库存端仍出现累库迹象。目前行业已处于亏损状态，价格继续下行空间有限。短期来看，上海优化房地产政策的通知提振了市场信心，玻璃需求预期向好。玻璃需求预期边际改善，带动盘面情绪回暖，价格或迎来小幅反弹。但需注意，目前处于传统需求淡季，基本面尚未实质性改善，反弹空间或将受限。中长期来看，往上空间若想打开，仍需关注商品房销售数据变动情况。目前市场虽处于传统需求淡季，整体市场交投情绪转好。目前短线可尝试做多但空间不大，注意风险防控。 二、市场情况 2.1纯碱、玻璃供应 纯碱： 2026年2月，国内纯碱市场供应端表现出显著的同比增量与温和的环比回落态势。全月产量预估为320万吨，尽管受自然天数较少等季节性因素影响，产量较1月环比下滑6.15%，但同比增幅仍达到10.2%。这一显著增长主要受益于近年来纯碱新增产能的持续释放，其中内蒙古博源银根、应城新都为代表的新建装置在2月维持稳步提量，为市场供给注入了充足的弹性空间。 从周度数据来看，截至2月26日，纯碱周度产量达79.10万吨，较1月环比增加0.29万吨，涨幅0.37%。产能利用率方面，2026年2月，纯碱行业整体开工负荷持续处于高位运行。从周度数据来看，月初（2月12日当周）纯碱开工率为85.18%，对应周产量达79.23万吨；至下旬（2月26日当周），行业开工率小幅提升至85.04%，周度产量为79.10万吨，较前一周微增0.37%，整体维持稳中有升的态势。 在供给端维持高位的背景下，下游需求支撑力度明显不足。受春节的影响和下游房地产数据不佳的影响，当月纯碱企业出货量及出货率均有所回落，截至2月25日当周，出货率降至61.12%，环比大幅下滑38.01个百分点。目前，浮法玻璃日熔量已跌破15万吨，企业多以消耗节前库存为主，采购意愿趋弱。 整体来看，需求端的疲弱逐步传导至库存端，纯碱企业库存压力上升，库存节奏由去库转向累库。市场对供需格局趋于宽松的预期有所强化，且产能利用率维持高位仍是当前市场供应过剩矛盾的核心体现。 玻璃： 2月玻璃供应端呈现显著低位运行特征，供应收缩成为当月市场的主导逻辑。全月供应走势由“低位徘徊”转向“小幅回升”，但整体日熔量仍处于近年来较低水平。截至2月底，全国浮法玻璃日熔量已降至约14.86万吨，较三个月前的15.8万吨高位明显下降，供应端压力有所缓解。供应变化主要受产线冷修及区域政策扰动推动。由于行业持续亏损，企业冷修意愿增强，2月上旬，江苏东台中玻两条合计1200吨产线放水停产。此外，湖北地区因大气环境整治政策收紧，企业需加快推进能源清洁化改造，市场担忧产线集中改造或引发短期供给骤降，该预期成为当月供应端的重要扰动因素。总体来看，2月玻璃供应在收缩预期与实际低位运行中过渡，为节后市场奠定了“供给压力减轻”的基础。但从后期点火和放水产线计划来看，产量进一步大幅收缩的可能性较低。同时，部分企业长期亏损，产线存续仍面临考验，供应端不确定性依然存在。需求方面，尽管春节假期已结束，中下游多数尚未复工，国内浮法玻璃现货成交氛围整体偏淡。短期内市场处于需求真空期，实际成交较为有限。在需求尚未全面回暖的背景下，若供给小幅回升，或将加剧供需矛盾。综合判断，短期内浮法玻璃市场宽松格局难以扭转，价格仍面临一定承压风险。 2.2纯碱、玻璃现货情况及需求 纯碱： 现货价格方面，2月纯碱现货价格维持低位震荡的态势，以华东地区为例，轻、重纯碱价格从维持在1160元/吨和1230元/吨，未发生变化。从区域价差看，西北主产区因运输成本优势价格偏低，而华东、华北等消费地价格相对坚挺，区域分化特征明显。在中国纯碱现货市场在高供应、高库存、弱需求的核心矛盾主导下，价格整体呈现承压下行、易跌难涨的偏弱格局。现货价格处于历史偏低水平，多数碱厂延续亏损状态。氨碱企业平均生产利润约为-88.8元/吨，联碱企业平均生产利润约为-29元/吨，行业整体盈利状况不佳。估值偏低背景下，碱厂挺价意愿有所增强，但受制于供需宽松格局，提价空间有限。 从需求端来看，浮法玻璃及光伏玻璃对纯碱的支撑均显不足。浮法玻璃方面，截至2月中旬，在产日熔量已跌破15万吨关口，延续环比下滑态势。最新日熔量降至14.86万吨/天，同比下降约5.1%。从终端传导来看，房地产竣工端持续疲弱，1—12月国内房屋竣工面积同比下降18.1%，降幅进一步扩大，叠加近期房地产销售数据环比走弱且低于去年同期水平，进一步压制了浮法玻璃需求预期，从而削弱了下游对重碱的采购意愿。光伏玻璃方面，本周虽有1条产线点火，但对整体日熔量拉动有限，当前在产产能约为60.87万吨，环比基本持平。受光伏产业链整体盈利能力偏弱影响，组件企业采购趋于谨慎，光伏玻璃对纯碱的刚需增量贡献亦较为有限。总体而言，纯碱下游需求缺乏有力支撑，短期内采购动能依旧偏弱。 展望3月，纯碱供给端预计仍将维持高位运行。尽管四川和邦等装置存在检修计划，但受新产能持续释放驱动，整体供给增量依然可观。需求方面，浮法玻璃产线冷修预期延续，日熔量或进一步承压；光伏玻璃新增投产增量有限，重碱需求整体难现明显改善。轻碱下游虽有望随节后复工逐步回升，但恢复节奏仍受制于终端订单的实际跟进情况。宏观层面，尽管房地产政策端扰动有所减弱，但行业实质性回暖仍需时间，对需求的提振作用有限。 玻璃： 价格方面，2026年2月，玻璃现货市场呈现出典型的“淡季涨价”特征，价格走势主要由供给端预期主导。截至2月27日，沙河地区玻璃现货价格报960元/吨，较期货主力合约1062元/吨呈贴水状态。与往年春节假期平稳运行不同，今年假期末多家主流玻璃企业集中上调出厂价，核心驱动力在于供给收缩预期。一方面，行业持续亏损倒逼产线冷修，浮法玻璃日熔量已从三个月前的15.8万吨降至约14.8万吨，创近五年低点，供应端压力有所缓解。另一方面，湖北地区受大气环境综合整治政策影响，企业需加快能源清洁化改造，市场普遍担忧产线集中改造将引发短期供给骤降，湖北产区企业的涨价意愿最为强烈。然而，本轮涨价的驱动仍以供给端预期为主，需求端的根本问题尚未得到实质性改善。 需求方面，2月玻璃市场整体表现平淡，呈现预期与现实的分化格局。从实际情况来看，1、2月为行业传统需求淡季，春节假期期间下游加工厂多停工放假，北方需求基本收尾，南方刚需亦极为有限。节前，深加工样本企业订单天数均值一度降至6.35天，创近年新低。 展望3月，市场对节后需求回暖预期较为乐观。一方面，“金三银四”传统旺季临近，复工复产预期升温；另一方面，宏观层面对楼市调控政策优化及城市更新政策的期待有所增强。后续需重点关注下游加工厂复工节奏、库存变化以及冷修落地的实际执行情况。 2.3纯碱、玻璃库存 纯碱： 本月纯碱厂家库存受假日的影响持续快速累积，总量与增幅均反映出市场已陷入严重供过于求的困境，成为压制当月现货价格的核心利空因素。本月库存走势呈单边攀升态势：月初国内纯碱厂家总库存已处于158.80万吨的同期历史高位，而随后库存压力进一步加剧。截至月末，厂家总库存已攀升至189.44万吨，月内累计增加30.64万吨，增幅达19.29%。供给端高产出与需求端疲弱形成鲜明对比，纯碱企业库存压力逐步加大。库存逐日持续积累的趋势，表明供需失衡已成为贯穿整个月份的常态。整体市场需求呈现“平稳但缺乏强度”的态势，难以匹配供应端的高强度输出。因此供需传导表现为，生产与消费之间的速率差异直接导致了库存的净增长。库存累积直接压制纯碱价格。供需矛盾突出，需关注下游光伏玻璃产业的政