流动性｜当“春节后”遇到“两会前”

核心观点

未来一周短期资金到期量较大，面临资金跨月、政府债缴款等扰动，但考虑到“春节后”遇到“两会前”的流动性惯性规律，预计边际宽松，央行大概率保持呵护，资金分层可能面临不确定性。MLF到期续作情况依旧是对央行态度的核心观察指标。

过去一周流动性回顾

央行呵护节前流动性，短、中、长期工具灵活搭配，流动性保持中性偏宽松态势。数量层面，央行长短期流动性配合以保持流动性充裕；价格层面，DR001围绕政策利率，关键时间点也保持稳定，整体在临时正逆回购走廊内运行。“存强贷弱”支撑银行负债端，但逻辑有所弱化。1月金融数据显示存款增长超预期，贷款投放不及往年同期，为银行负债端提供超预期稳定支撑。

节后流动性展望

节后第一周资金到期压力较大，政府债缴款、存单到期、北交所打新压力也不弱，叠加税期走款，流动性缺口显著扩张。预计央行延续呵护，银行间资金压力有限，但非银分层可能有走高的压力。

存单市场分析

过去一周存单净融资由正转负，二级存单收益率中枢继续回落，核心买盘是银行，非银参与力度有限。预计两会前存单延续积极配置即可。

关键数据

• 央行春节后首周资金到期超2.7万亿元
• 政府债春节后首周净缴款为4275亿元
• 票据利率上行
• 人民币汇率升值，逆周期因子延续为正
• 银行体系资金融出下降，非银略降杠杆
• 全市场杠杆率下降

研究结论

预计未来一周资金市场整体保持宽松，但非银分层面临一定不确定性。存单市场延续积极配置即可。