核心观点
- 未来一周短期资金到期量较大，面临资金跨月、政府债缴款等扰动，但考虑到“春节后”遇到“两会前”的流动性惯性规律是边际宽松，且央行大概率保持呵护态度，资金分层可能面临不确定性。下一周需重点关注MLF到期续作情况，作为观察央行态度的核心指标。
- 过去一周央行呵护节前流动性，匿名资金稳健。央行灵活搭配短、中、长期流动性投放工具，资金面保持中性偏宽松态势。《2025年四季度货币政策执行报告》确定央行长短期流动性配合以保持流动性充裕，DR001围绕政策利率，关键时间点也保持稳定。2026年1月“存强贷弱”支撑银行负债端有超预期表现。
- 1月“存强贷弱”支撑银行负债端逻辑有所弱化，节后资金缺口边际增加。“2月存单净融资阶段性转正、中长期流动性投放后资金的宽松持续时间也略弱于1月、Shibor 3M下行趋势停滞、票据利率开始略有上行、大型银行卖出债券加速”等线索反映该逻辑弱化。节后第一周资金到期压力较大，政府债缴款、存单到期、北交所打新压力也不弱，叠加税期走款，流动性缺口显著扩张。
- “春节后”遇到“两会前”，银行间资金大概率保持宽松，只是非银资金分层面临一定不确定性。春节后银行间资金价格偏向于回落，但资金分层往往面临一定不确定性，2023、2025年与当前宏观背景有诸多不同。两会前央行趋向于维稳资金面，银行间资金价格回落，会议后资金价格大多走高，资金分层则保持相对稳定。
- 存单部分，过去一周一级市场中存单净融资由正转负，二级市场中存单收益率中枢继续回落，核心买盘是银行，非银参与力度有限。往后看，考虑到税期、月末、两会前央行或持续以长短期流动性搭配方式稳定资金，存单向上调整压力有限，因此建议两会前存单延续积极配置即可。
关键数据和研究结论
- 节后首周短期资金到期24024亿元，2月25日有3000亿元1年期MLF到期。
- 节后首周政府债净缴款为4275亿元。
- 票据利率上行。截至2月14日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.33%、1.25%、1.23%、1.20%。
- 人民币汇率升值，USDCNY掉期点在1250点附近。
- 央行春节后首周资金到期超2.7万亿元，整体净投放5000亿元6M期买断式逆回购资金。
- 银行体系资金融出下降，非银略降杠杆。
- 存单净融资规模为-2346.30亿元，发行总额达7,127.20亿元，到期量9,473.50亿元。
- 1年期AAA存单收益率（中债估值）目前录得1.580%。
风险提示
