焦煤焦炭：供应逐步恢复 关注下游复产进度

核心观点与关键数据

宏观层面：

• 海外宏观： 地缘冲突、美联储政策与贸易政策是核心变量。美联储维持温和宽松预期，6月降息概率较高，美元指数走弱对大宗商品提供流动性支撑，但通胀回落缓慢制约商品估值。地缘冲突推升能源品价格，带动能源化工品走强，美国关税政策对工业金属、化工品形成短期压力。
• 国内宏观： 社融“强”、信贷“弱”分化，宽信用依赖财政发力，政府债券支撑作用明显，但私人部门信贷与地产需求疲软，居民加杠杆意愿低迷，企业投资动力不足，终端需求复苏缓慢，制约大宗商品需求。

产业面：

• 煤炭供应： 2月经历季节性低谷，3月国内煤炭供应将快速恢复至节前水平，国有大矿复产加快，焦煤产量有望回升至年内高点。进口方面，中蒙口岸通关恢复，蒙煤发运高位，俄罗斯炼焦煤持续到港，3月进口煤供应宽松，总量持稳。
• 焦煤需求： 3月焦钢企业需求边际改善但复苏乏力，焦企利润修复带动产能利用率小幅提升，但黑色终端成材需求回暖缓慢，铁水产量低位企稳，下游补库意愿偏弱。

焦炭市场：

• 供应： 焦化产能过剩，供应弹性大，2月焦炭产量同比增长，开工有所回升。
• 库存： 焦企库存累积，港口库存相对平稳，钢厂主动消耗原料库存，按需采购为主。

钢厂需求：

• 生铁与铁水产量： 12月生铁、粗钢产量同比下降，3月终端需求转向旺季，铁水产量低位企稳，未来有提升空间，提振原料真实需求。

研究结论

焦煤焦炭市场在3月将呈现供需双增格局，但宏观利好短期无法兑现至终端需求。盘面驱动主要看终端需求恢复情况，向上反弹力度或弱于成材。