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债市回调压力显现，市场或呈现震荡格局

2026-03-02 西南证券冷水河

核心观点：上周债券市场整体呈现回调压力，10年期国债收益率在1.8%的关键点位附近展开拉锯战，市场多空博弈加剧。春节假期后首个交易日，债市收益率下行势头遭遇阻力，券商增持力度减弱，中小银行、保险及基金等机构延续止盈操作，市场分歧初现。随后几天，券商业绩调整，市场承压明显，但大行配置力量介入使得利率上行受限，最终债市出现技术性止跌企稳迹象。
关键数据：
- 2月MLF净投放3000亿元。
- 美以联合袭击伊朗，中东局势急剧升级。
- 央行通过7天逆回购操作共投放资金16410亿元，净投放资金为-6114亿元。
- R001、R007分别为1.340%和1.507%，DR001、DR007分别为1.319%和1.503%。
- 上周同业存单发行规模为4543.50亿元，净融资规模为-2124.10亿元。
- 上周利率债净供给规模3775.88亿元。
- 10年国债活跃券（250016）估值收益率上行1.50BP，随后继续上行1.30BP。
- 10-1年国债期限利差为45.85BP，30-1年国债期限利差走扩至95.58BP。
机构行为：
- 券商是本轮收益率下行的核心推动力量，但上周对7-10年国债的增持规模大幅回落。
- 基金上周大量减持，卖出节前重点买入的20-30年国债和7-10年政金债。
- 中小银行则对超长国债和7-10年政金债表现出强烈的买入意愿。
后市展望：维持短期内债市或呈现震荡走势的看法。主要因素包括：
- 3月两会确定赤字规模，国债发行或将进入快车道。
- 季末信贷投放增长可能减弱大型银行对债券投资的需求。
- 交易机构行为分化，导致交易盘推动利率下行的逻辑不通畅。
- 但考虑到地缘政治局势的快速恶化，10年国债收益率突破前低的概率或将提升。
风险提示：
- 数据统计可能存在误差的风险。
- 宏观经济运行情况超预期的风险。
- 政策效果存在不确定性的风险。
- 历史数据并不代表未来的风险。