月度观点
- 白银走势：1月底白银经历巨震后，2月整体呈现止跌回升，春节假期期间因美国关税政策不确定性和美伊紧张局势，避险需求升温推动伦敦银价格强势反弹，截至2月28日伦敦银收报93.76，月度涨幅近10%；沪银春节后首周补涨，周度涨幅达16%。
- 美国经济：1月制造业PMI值为52.6，高于预期，显示制造业意外扩张；就业方面，1月非农就业人数增加13万人，失业率降至4.3%，就业下行风险未恶化。
- 通胀：1月CPI同比上涨2.4%，低于预期，核心CPI同比上涨2.5%，为2021年以来最低水平；美联储1月议息会议纪要显示内部分歧较大，部分官员不急于降息，首次降息可能推迟至6月。
- 利率：2月美国10年期国债收益率下行，利率下行支撑贵金属价格。
- 供需：白银市场连续五年供应短缺，预计2026年缺口仍存，供需缺口或达6700万盎司；实物投资需求方面，SLV持仓量月环比增加3.7%；COMEX和上期所白银库存持续下降，COMEX库存月度降幅达11.1%，上期所库存月度降幅达32.6%，可交割库存处于历史低位。
- 价差：2月沪银补跌，内外盘白银期货价差由8896缩小至3581；金银比仍位于60下方，伦敦现货金银比报58.75。
观点
- 宏观与商品属性：美联储降息预期强化，地缘政治紧张局势提供避险需求支撑；光伏、新能源汽车、AI数据中心发展对白银需求构成刚性支撑，供应端增长乏力，需求端持续增量，白银市场连续五年供应短缺；COMEX和上期所库存持续下降，可交割库存处于历史低位。
- 中长期逻辑：持续的地缘政治风险、去美元化以及结构性短缺，预计白银仍有上行基础。
策略
- 操作：建议AG2604多单持有。
- 期权：买入看涨期权继续持有。
期现市场
- 白银走势：2月白银整体止跌回升，伦敦银月度涨幅近10%，沪银周度涨幅达16%。
- 美国经济：1月制造业PMI意外扩张，就业市场表现良好。
- 通胀：1月通胀数据降温，CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%。
- 利率：美国10年期国债收益率下行，实际利率对贵金属价格形成支撑。
- 基本面
- 供需平衡表：白银市场连续五年供应短缺，预计2026年缺口达6700万盎司。
- 白银需求：光伏、新能源汽车、AI数据中心等新兴领域对白银需求构成刚性支撑。
- 白银库存：COMEX和上期所库存持续下降，可交割库存处于历史低位。
- 美元指数、汇率
- 美元指数：美元指数走势对白银价格有一定影响。
- 人民币汇率：人民币汇率波动对白银价格形成一定影响。
- 白银内外盘价差：2月内外盘价差缩小，由8896降至3581。
- 白银基差：白银基差走势对市场情绪有一定影响。
- 金银比价：金银比仍位于60下方，伦敦现货金银比报58.75。
