核心观点
当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时。
- 供给端：样本动力煤矿井产能利用率周环比增加8.5个百分点至81.4%；样本炼焦煤矿井开工率周环比增加19.4个百分点至68.24%。
- 需求端：内陆17省日耗周环比上升12.90万吨/日，沿海8省日耗周环比上升12.50万吨/日。化工耗煤周环比上升4.14万吨/日，钢铁高炉开工率周环比上升0.09个百分点至80.2%。
- 价格端：秦港Q5500煤价周环比上涨28元/吨至745元/吨；京唐港主焦煤价格持平至1700元/吨。印尼RKAB政策导致煤炭价格上涨路径由外及内，产地价格短期存在补涨空间。受限于电厂高库存和季节性需求淡季，煤炭价格短期阶段性涨幅有限或出现淡季回调。
- 长期展望：印尼供给收缩与中东地缘局势冲突加剧，进口煤倒挂有望提供坚实的成本支撑，煤价易涨难跌，煤炭中枢有望抬升。全球能源阶段性供需结构错配可能导致煤价出现急涨。
煤炭配置核心观点
- 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变，优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变，煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变，公募基金煤炭持仓处于低配状态。
- 煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。即，煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化。
- 全球货币趋宽松、美元信用趋弱、AI产业带来投资新需求、矿产资源供给刚性、全球能源安全优先级抬升和矿产资源保护主义等多重扰动下，矿产资源等大宗商品有望迎来上涨周期，煤炭作为我国能源安全压舱石与核心硬资产，其矿产资源价值或被重新定价，叠加资本市场流动性溢价，煤炭传统周期估值逻辑有望被打破，进而迎来估值中枢系统性上移与重估。
投资建议
- 结合能源产能周期的研判，煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。
- 在煤炭布局加速西移、资源费与吨煤投资大幅提升背景下，国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位。
- 当前，煤炭板块仍属高业绩、高现金、高分红资产，行业仍具高景气、长周期、高壁垒特征，叠加宏观经济底部向好，央企市值管理新规落地，煤炭央国企资产注入工作已然开启，以及一二级市场估值倒挂，愈加凸显优质煤炭公司盈利与成长的高确定性。
- 煤炭板块向下调整有高股息安全边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化，我们继续全面看多煤炭板块。
- 自上而下重点关注：经营稳定、业绩稳健的中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源；前期超跌、弹性较大的兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化等；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司潞安环能、山西焦煤、盘江股份等；同时建议关注华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控等。
风险因素
- 重点公司发生煤矿安全生产事故
- 下游用能用电部门继续较大规模限产
- 宏观经济超预期下滑
