总结
前言概要
- 行情回顾：2月债市先强后弱，期债盘面估值多数时间相对偏低。TS、TF、T、TL下季合约月内分别+0.02%、+0.07%、+0.08%、+0.08%；IRR分别为1.3501%、1.3663%、1.5736%、1.7096%。
- 市场展望：国内基本面平稳，外需支撑尚存，随着“两会”临近，债市长端情绪预计仍将偏谨慎。政策利率调降预期升温前，中短端做多赔率也相对不足。短期内债市走势或将有所反复，月末机构行为变化存在进一步放大市场波动的可能性。中期维度，维持对债市走势偏乐观的判断，曲线交易可能依赖事件性因素。
市场逻辑梳理
- 基本面平稳运行，“两会”召开在即：
- 高频数据显示居民出行旅游意愿偏浓，文旅消费高增，但人均消费下降，文旅消费火爆或存在“口红效应”。
- 电影“春节档”表现冷清，供给因素对服务消费约束明显。
- 地产销售分化，部分核心城市二手房成交量回暖，市场信心正在修复。
- 2月PMI与花旗经济意外指数指向海外主要经济体基本面扩张，外需对总需求将继续构成支撑。
- “两会”政策立场可能托底消费与地产，更多从供给侧促进科技发展与产业转型，大规模经济刺激方案概率不高。
- 价格指标延续修复，但结构仍有分化：
- 1月CPI、核心CPI同比增速分别录得+0.2%、+0.8%，环比均有所回升。
- 结构上，贵金属饰品走高带动其他用品服务价格环比+2.7%，生活用品及服务价格环比升至+0.9%。
- 1月PPI同比-1.4%，环比+0.4%，表现优于预期，主要得益于上游原料价格上行。
- 工业品价格修复仍主要得益于上游原料价格上行，不同行业分化明显。
- 货币供给超预期，企业信贷需求回落：
- 1月M1、M2同比分别为+4.9%、+9.0%，分别较上月上行1.1、0.5个百分点。
- 国内新增社融7.22万亿元，同比多增1662亿元。
- 居民部门货币活化程度偏低，居民预期仍相对偏谨慎。
- 1月企业部门信用扩张再度出现放缓迹象，居民部门贷款需求也延续低迷。
- 市场资金面平稳均衡，货币政策支持性立场延续：
- 2月市场资金面延续均衡偏松态势，DR001、DR007月内均值分别为1.3329%、1.4910%，分别较1月微降0.24bp、1.41bp。
- 央行对市场流动性的呵护态度不变，逆回购操作延续削峰填谷特征，“长钱”投放力度加大。
- 平衡的资金面对债市较为友好，但政策利率调降预期升温前，市场资金价格可能仍然难以持续下行。
- 主力合约移仓节奏偏慢，月末跨期价差波动较大：
- 本轮期债主力合约移仓换月节奏偏慢，可能与期债当季合约IRR偏低、临近春节长假等因素有关。
- 跨节前后多头集中移仓导致月末跨期价差出现快速走弱，随后再度有所走强。
后市展望及投资策略
- 短期：债市长端情绪预计仍将偏谨慎，短期内债市走势或将有所反复，月末机构行为变化存在进一步放大市场波动的可能性。
- 中期：维持对债市走势偏乐观的判断，考虑到年内财政政策力度、货币政策收紧概率不高以及外部环境的不确定性。
- 曲线交易：当前中短端斜率相对平坦，长端偏陡峭，后续曲线交易可能依赖事件性因素。
- 操作建议：节后债市调整过程中，单边建议投资者可考虑逢低布局一定T合约多单。套利方面，建议暂观望为主，等待新的事件性因素的驱动。
