战略合作小黄鸭落地，加速突破品牌成长边界

哈尔斯品牌有望通过与小黄鸭的战略合作实现从“实用品牌”到“潮流品牌”的转型，并引领行业发展趋势。保温杯行业正迎来黄金发展期，市场规模与潮流属性双向爆发。小黄鸭的IP运营、设计创新和年轻化营销将助力哈尔斯触达Z世代消费群体，打破传统制造品牌刻板印象。

核心观点与关键数据：

1. 制造拐点清晰：

   • 哈尔斯第一大客户YETI库存降至低位，双重补库有望助力2026年供应金额增长；
   • Stanley加速新品开发和非美市场发展，公司供应份额有望提升；
   • Owala、Brumate快速成长，订单有望伴随客户高速增长；
   • 泰国基地产能爬坡、成本改善，全年制造端盈利能力有望修复。

2. 品牌放量可期：

   • 公司对外战略合作推进，产品迭代与渠道扩张提速；
   • 预计OBM业务持续高增，28年品牌收入占比趋近于制造。

研究结论：

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为0.7、3.0、4.2亿元，对应PE估值分别为60.4X、14.3X、10.2X。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 供应链成本优化不及预期、客户订单不及预期、人民币汇率超预期波动、自主品牌发展不及预期。