第一部分市场研判
铜
- 市场回顾：期货主力合约沪铜2604收盘于102670，涨幅0.21%，增仓2430手；现货均价101830元/吨，下跌230元/吨，对沪铜2603合约报贴300-贴140元/吨。
- 重要资讯：伊朗外长准备参加伊美谈判；特朗普点名要听到“永不拥核”；美对谈判抱有希望，但不排除动武；特朗普政府计划利用五角大楼AI项目为关键矿产制定参考价格，锗、镓、锑、钨首批纳入；特朗普指出陈旧电网无法满足AI发展需求，已告知大型科技公司需要自备电力并自建工厂；SMM全国主流地区铜库存环比增加4.56%至53.17万吨，总库存同比增加15.56万吨。
- 逻辑分析：宏观方面，特朗普拟对关键矿产资源制订参考价格，并要求大型科技公司自备电力，有利于提振铜的消费。LME库存持续增加，国内库存较节前增加18万吨，超往年平均水平，节后进口货源集中流入，预计库存快速增加将导致C结构扩大，短期限制铜的上涨动能。多数地区开始取消反向开票，节后各地再生铜加工企业开工大幅下降，停产增加。长期来看，铜的平均消费增速高于铜矿供应增速。铜金比处于低位，金融属性凸显。中美两国同时进行战略储备的工作为铜的长期上涨提供了支撑。
- 交易策略：单边：短期偏强震荡，但累库超预期，上涨动能略显不足，12500美元/吨的底部不断夯实，长期低多思路对待；套利：观望；期权：买入虚值看涨期权。
氧化铝
- 市场回顾：期货2505合约下跌32元/吨至2820元/吨，加权持仓增加37718手；现货议价活跃，交易多以机构报价下浮结算为主，下浮幅度明显收窄。阿拉丁氧化铝北方现货综合报2630元涨10。
- 相关资讯：山东地区成交0.2万吨现货氧化铝，出厂成交价2780元/吨；上期所氧化铝仓单注册量增加2390吨，总量349790吨；阿拉丁调研了解，春节假期前北方大型氧化铝企业因政策影响焙烧炉处于全部停运状态，节后期了解因无焙烧产出且受制于系统物料水平较高，企业溶出环节较春节假期前运行水平继续降低，目前评估大致保持在200万吨左右运行水平。
- 交易逻辑：基本面方面，北方地区2月初开始停产后，考虑该企业不受影响的焙烧装置后，极端影响力约200万吨。目前停产维持，北方地区节后现货价格货有所反弹，则在现货月结算价反弹至弹性产能复产或新投产能投产（3-6月期间逐渐投产）、进口窗口打开之前，期货价格存一定波动的时间窗口，但成本下降及仓单持续增加或对氧化铝期货价格带来压制，基差贴水收敛。
- 交易策略：单边：震荡为主；套利：暂时观望；期权：暂时观望。
电解铝
- 市场回顾：期货主力合约沪铝2604合约环比上涨280元/吨至23980元/吨，持仓增加9878手；现货价格华东23380，跌10；华南23460，跌20；中原23300，跌20。
- 相关资讯：商务部新闻发言人表示，中美双方通过中美经贸磋商机制，在各层级持续保持沟通，愿与美方一道，共同落实好、维护好两国元首釜山会晤和2月4日通话共识；Q4英伟达总营收和数据中心收入均创纪录，数据中心收入超预期同比加速增长75%；Mysteel库存速递：中国铝锭现货库存总量为117.5万吨，较上期数据增加5万吨；铝棒现货库存总量39.55万吨，较上期增加1.3万吨；美国铝生产商世纪铝业表示,维修工作将使其冰岛Grundartangi冶炼厂的停产产能于4月底前恢复生产，比此前指引提前约六个月。
- 交易逻辑：宏观指引短期未现趋势性格局。基本面方面，在节前south32维持今年三月Mozal铝厂停产预期后，虽然冰岛前期减产产能或提前复产，但全球铝供需预计仍维持短缺格局。而国内外供需格局有所分化，国内现货市场节后库存峰值预期较高，对内外价差及基差持续存在压制，但绝对价方面短期预计震荡为主，逢低看多。
- 交易策略：单边：沪铝震荡为主；套利：内外价差窄幅走扩；期权：暂时观望。
铸造铝合金
- 市场回顾：Mysteel 2月26日ADC12铝合金锭现货价华东23300，涨100；华南23200，平；东北23200，平；西南23300，涨100；进口22700，平。
- 相关资讯：商务部新闻发言人表示，中美双方通过中美经贸磋商机制，在各层级持续保持沟通，愿与美方一道，共同落实好、维护好两国元首釜山会晤和2月4日通话共识；Q4英伟达总营收和数据中心收入均创纪录，数据中心收入超预期同比加速增长75%；上期所数据显示，2月26日铸造铝合金仓单66174吨，日度环比减少907吨。
- 交易逻辑：宏观指引短期未现趋势性格局。废铝货场及部分利废企业假期尚未结束，对新料回收构成约束，货源释放偏紧，叠加铝价高位，对废铝价格提供底部支撑，且下游需求环比1月有所下滑，预计市场成交仍以清淡为主，短期内供需双弱的博弈格局持续，成交多以刚需补库为主。需密切关注节后下游加工企业复工节奏。铝合金价格预计整体随铝价运行为主。
- 交易策略：单边：随铝价震荡运行；套利：暂时观望；期权：暂时观望。
锌
- 市场回顾：沪锌2604跌0.28%至24570元/吨，沪锌指数持仓减少710手至18.51万手；上海地区0#锌主流成交价集中在24445~24700元/吨；SMM七地锌锭库存总量为21.99万吨，较2月12日增加5.95万吨，较2月24日增加1.02万吨，国内库存增加。
- 相关资讯：据SMM沟通了解，国内库存增加。节后归来各地贸易商存在交割情况，同时下游复产复工节奏较为缓慢，市场需求有待激活，多地仓库入库增多，但出库较少，库存继续累库。其中浙江周内库存增加较为明显，此外上海、广东、天津等地区库存均有不同程度增加。整体来看，原三地库存增加0.5万吨，七地库存增加1.02万吨。
- 逻辑分析：宏观方面，受美国关税政策及地缘政治影响，近期锌价或有反复，需关注市场解读及情绪影响。考虑市场避险情绪加剧，锌价或随有色板块宽幅波动。基本面方面，仍需关注节后国内社会库存累库幅度以及下游复工复产时间。考虑2月春节假期且自然月天数较短，供需数据或均出现大幅下降。
- 交易策略：单边：回调企稳后逢低买入；套利：暂时观望；期权：暂时观望。
铅
- 市场回顾：沪铅2604涨0.3%至16795元/吨，沪铅指数持仓减少1320手至11.21万手；SMM1#铅均价报16550元/吨，较昨日涨25元/吨。再生铅冶炼企业复产日期集中在3月中下旬，目前可出散单货源的企业较少；报价数量少，出厂价格相对坚挺，对SMM1#铅均价升水0-25元/吨，少数货源平水可以送到本地下游。下游企业复工后以消化节前原料库存为主，存观望情绪刚需慎采。
- 相关资讯：据SMM了解，SMM铅锭五地社会库存总量至6.4万吨，较2月9日增加1.41万吨；较2月12日增加1.01万吨，跃至5个月的高位。春节假期归来，铅产业链上下游企业陆续开始复工，而在春节期间由于上下游企业放假时间不一，铅蓄电池企业放假时间多于冶炼企业，铅消费缺失，导致节日期间铅锭库存累增。同时，今日为沪铅2602合约交割日，持货商移库交仓，隐性库存转变为显性库存，社会仓库库存进一步上升，并突破6万吨关口。受下游消费复苏乏力影响，春节期间停产的再生铅冶炼企业复工节奏较往年明显延后，预计集中复产时间推迟至3月。
- 逻辑分析：原料端：2月国内北方部分矿山仍处季节性停产，叠加部分矿山因春节放假及安全检查等因素影响出现减产。进入3月随着部分矿山复工复产，预计国内铅精矿产量有所恢复。需关注矿山复产情况，预计国内矿端供应仍处短缺。含铅废料方面，随着节后回收商收假，预计废电蓄供应有所好转。考虑到电蓄替换淡季，预计废电蓄回收或不畅，价格易涨难跌。冶炼端：近期贵金属价格虽有下跌但仍处高位，原生铅冶炼企业收益依旧可观。3月随前期放假减产的冶炼厂复工复产，预计原生铅产量稳中有增。再生铅方面，因原料价格高位叠加铅价相对低位，再生铅冶炼企业仍处亏损，仍需关注再生冶炼企业节后提产意愿。消费端：3月预计下游消费仍有分化。电动车电蓄市场难以出现好转，汽车电蓄市场仍存韧性。需要关注海外政策调整对铅蓄出口的影响。
- 交易策略：单边：沪铅价格或区间偏强震荡；套利：暂时观望；期权：卖出虚值看跌期权。
镍
- 市场回顾：沪镍主力合约NI2605下跌480至141040元/吨，指数持仓增加9483至369429手；金川镍升贴水下跌400至8150元/吨，进口镍升贴水持平于-50元/吨，电积镍升贴水持平于100元/吨。
- 重要资讯：森林区域监管特遣队已对北马鲁古省四家镍矿企业作出处罚，其中一家企业与北马鲁古省省长存在关联；美国商务部正着手依据《1962年贸易扩展法》第232条款对大型电池、铸铁和铁配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等行业产品启动新调查。
- 逻辑分析：产业方面，节后供需仍在恢复中，市场交易重心转移至供应端。印尼IMIP山体滑坡影响尾矿区运营，去年影响时长1-1.5个月，若QMB被吊销环保许可，可能延长MHP停产时间。同时北马鲁古省4家矿山因环保被罚款，2-3月印尼镍矿可能会持续提供炒作题材，若能与宏观形成共振，镍价仍有向上空间。后市关注印尼政策及需求成色。
- 交易策略：单边：低位多单持有；套利：暂时观望；期权：卖出虚值看跌期权。
不锈钢
- 市场回顾：期货主力合约SS2604上涨50至14265元/吨，指数持仓减少4069至171515手；304民营四尺冷轧资源主流报至毛边14000-14050区间，民营五尺热轧大板资源主流维持在毛边13850-13900附近。
- 重要资讯：青山不锈钢深加工产业园二期多个项目正加速建设；中国台湾省主要不锈钢厂烨联钢铁与华新丽华今日相继宣布上调2026年3月盘价，这是两家钢厂自去年12月以来连续第四个月调涨报价。
- 逻辑分析：春节前企业备货充分，预计节后库存去化速度较慢。但因印尼镍矿价格保持强势，镍系原料持续上涨，不锈钢成本支撑较强，跟随镍价上涨，年内波动高于去年。后市需关注宏观氛围及旺季成色。
- 交易策略：单边：低位多单持有；套利：暂时观望。
锡
- 市场回顾：期货主力合约沪锡2604收于414940元/吨，上涨12170元/吨或3.02%，沪锡持仓增加1307手至89584手；现货锡锭报价均价419000元/吨，较上一交易日涨12500元/吨。现货方面，虽然下游企业陆续回归市场，但是随着价格接连攀高，观望情绪随之增强，其中不少询盘采购较为谨慎，预计短线市况表现或维持节前偏淡局面，贸易商暂时出货并不顺畅。今日跟盘再次下调，听闻小牌对3月升水500-升水800元/吨左右，云字头对3月升水800-升水1000元/吨附近，云锡对3月升水1000-升水1200元/吨左右。
- 相关资讯：英伟达公布强劲财报；特朗普政府计划利用五角大楼开发的人工智能项目，为关键矿产制定参考价格，锗、镓、锑和钨首批纳入；印尼1月精炼锡出口量为2,653.67吨，较去年同期增长近70%。
- 逻辑分析：在近期Citrini报告及Anthropic一系列产品引发市场AI恐慌后，英伟达公布强劲财报证明AI产生的需求强劲。印尼酝酿禁止锡出口影响暂时有限，重点关注后期政策落地形式及节奏。12月进口锡精矿持续回升，环比增加16.81%，同比增加119.37%。自缅甸进口锡矿量环比减少13.7%，恢复节奏符合市场预期，后期一季度随着矿洞修复及抽水工作完成有望加速复产。2月多数冶炼厂停产检修，暂未全面复工。云南40%锡矿加工费持平于14000元/吨，仍处低位。目前下游焊料企业部分仍处假期，实际成交较为有限。
- 交易策略：单边：短期需求预期提振，锡价或偏强震荡运行；期权：暂时观望。
工业硅
- 重要资讯：中国蓝星（集团）股份有限公司宣布与埃肯公司签署协议，收购其有机硅业务核心资产。
- 逻辑分析：有机硅开工率已经降低至60%左右，厂家暂无新的减产计划。铝合金和出口在旺季支撑下节后对工业硅需求或有增加。多晶硅企业库存压力仍存，3月开工率或保持低位。综合来看，工业硅需求暂无明显起色。供应方面，节后大厂讨论复产事宜，虽未形成定论，但市场担忧大厂如期复产后工业硅基本面进一步恶化。目前盘面估值偏低，进一步跌破前期低点需更强的利空，短期震荡偏弱看待。
- 交易策略：单边:震荡偏弱；套利：暂无；期权：暂无。
多晶硅
- 重要资讯：美国商务部公布了针对进口自印度、印度尼西亚、老挝太阳能电池的反补贴税（CVD）初裁税率：印度统一反补贴税率为125.87%，印尼最高143.3%，老挝为80.67%。
- 逻辑分析：从政策角度看，反内卷还将延续，方式和手段有变化。后市反内卷或更强调市场化原则，收储和不低于成本销售或延续，厂家联合挺价等事宜取消。目前多晶硅现货压力较大，硅片降价和厂家高库存给多晶硅现货价格带来更多脆弱性，倘若部分厂家大规模降价，则多晶硅现货价格将下探至各家成本线附近。头部厂家挺价坚决，但厂家成本差异较大，不排除部分厂家降价销售的可能，短期多晶硅价格存在压力。
- 交易策略：1.单边:观望；2.套利：暂无；3.期权：暂无。
碳酸锂
- 市场回顾：期货主力合约LC2605上涨5820至173660元/吨，指数持仓增加2957至700562手，广期所仓单减少74至38451吨；电池级碳酸锂上涨11250至173000元/吨，工业级碳酸锂上涨11250至169500元/吨。
- 重要资讯：津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物）；根据CNESADataLink全球储能数据库不完全统计，2026年1月，国内新增投运新型储能项目装机规模共计3.78GW/10.90GWh，同比+62%/+106%，环比-84%/-86%。
- 逻辑分析：津巴布韦政府昨日宣布立即暂停所有未加工矿产和锂精矿的出口，解除时间则取决于政府的进一步通知。对符合要求的矿山按照流程审批通过后可正常出口，但对非法出口予以打击，合规的出口延后，非法的取缔，短期津巴布韦出口预计明显减少，影响国内4-5月锂矿进口量。需求端储能开年向好，动力有一定韧性，节后下游补库意愿较强，但上游和贸易商手中库存偏紧。短线市场情绪乐观，锂价易涨难跌，今日高开太多，盘中下跌，多家在津巴有锂矿的上市公司表示积极走出口审批流程，对公司业绩没有影响，但收盘价格依然高于昨日高点，反映盘面依然较强。强监管环境下碳酸锂流动性不足，波动较大，建议轻仓谨慎操作。
- 交易策略：1.单边：低位多单持有；2.套利：暂时观望；3.期权：可考虑卖出2604合约虚值看涨期权保护多单盈利。
