银行业三季报总结（1）：资产质量改善持续没？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2017年11月02日 银行 银行三季报总结（1）：资产质量改善持续没？ [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：戴志锋 执业证书编号： S0740517030004 Email： daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 25 行业总市值(百万元) 9929006.8849088 行业流通市值(百万元) 9579612.97596619 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 <<农业银行2017年三季报点评：资产质量改善明显，存款优势持续>>2017.10.31 2 银行16年报系列深度2--不断拆分看收入端：增速会持续平稳(2017.4.12) 3 银行16年报系列深度3--- 16年，银行的资产负债有哪些变化？ (2017.4.23) 4 银行16年报系列深度4---银行利润增速归因分析及预测：17年增速略高于16年(2017.5.4) [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 工商银行 6.09 0.77 0.77 0.79 0.82 7.9 7.93 7.7 7.44 - 增持 建设银行 7.06 0.91 0.92 0.96 1.00 7.74 7.66 7.36 7.07 - 增持 农业银行 3.73 0.55 0.55 0.57 0.60 6.8 6.76 6.5 6.22 - 增持 招商银行 26.9 2.29 2.46 2.78 3.2 11.8 10.9 9.66 8.4 - 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  多维度看：资产质量改善趋势持续。1、前期压力大的银行大多数有改善，如华夏、平安、民生和中信，表明行业趋势。2、不良率，大行继续环比下降，股份行环比持平。3、不良净生，股份行环比下降，大行和城商行低位维持。4、拨备对不良的覆盖增强。  哪家银行的资产质量好？1、从绝对值水平看，资产质量优异的有国有行的工行、建行；股份行中的招行、兴业以及老三家城商行；2、环比改善情况来看，农行改善明显；股份行中资产质量较弱的华夏、民生也改善较多；3、老三家城商行拨覆率提升幅度大。  3季度银行业趋势总结。1、资产质量平稳改善；2、净息差没有体现出较大弹性，环比持平为主，而大行占优，原因：一是负债端压力在三季度犹存；二是资产端上升不明显，预计中小企业定价没有明显上升，与目前中国经济结构有关。  银行未来趋势。我们认为行业趋势向上是确定的，同时我们也反复和市场强调：银行基本面上升的幅度不会很快，但持续时间会超预期。这是与中国经济L型和银行业本身的属性是相关的。  投资建议：稳健收益与估值提升。银行趋势向上，估值便宜，估值不会下降，全年赚取ROE(14%)的钱是确定的。估值提升的两个条件：一是市场预期收益率下降，银行长期ROE能维持到14%，收益率下降，PB估值就会提升；二是经济预期改善。个股选择：大行占优，基本面更确定；推荐工行、建行和农行为代表的大型银行，同时看好招行和宁波。  风险提示事件：经济下滑超预期。 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%银行(申万) 沪深300 13408976/30242/20171102 14:28 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 一、不良率情况：大行继续环比下降，股份行环比持平  不良率环比分析。1、分板块看，国有行下行趋势明确、环比下降5bp；城商行保持在1.2%以下低位、三季度环比微升3bp；股份行则受浦发加速确认不良影响，略上行4个bp，中位数看，大多环比持平。2、个股上看，环比下降较多的国有行为农行（-22bp）、工行（-1bp）、建行（-1bp）；股份行为招行（-5bp）、平安（-1bp）；城商行则是宁波（-1bp）。绝对值水平在低位的个股为老三家城商行以及大行中的建行、中行。从环比下降的速度看，大行与2季度持平，中小行慢于2季度。 图表1：老16家上市银行不良率情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 0.90%1.00%1.10%1.20%1.30%1.40%1.50%1.60%1.70%1.80%1.90%1Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q17国有银行 股份银行 城商行 13408976/30242/20171102 14:28 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 图表2：老16家上市银行不良率变动情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 二、 不良净生成分析：股份行环比下降，大行和城商行低位维持  不良净生成的环比分析。1、分板块看，三季度环比二季度下行幅度城商行>股份行>国有行。股份行下降，大行和城商行低位维持。2、个股上看，环比下降较多的前5家除北京银行（-2.21%）外，均为股份行：华夏（-0.7%）、光大（-0.42%）、民生（-0.4%）、中信（-0.19%），3、绝对值水平看，绝对值水平最低的前5家银行，城商行中北京、宁波优异；股份行仅招行，国有行为交行、工行、建行。4、不良净生成率环比变化速度：股份行3季度好于2季度。 13408976/30242/20171102 14:28 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题研究报告 图表3：老16家上市银行单季年化不良净生成率情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 图表4：老16家上市银行单季年化不良净生成率变动情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  资产质量先行指标：3季度披露较少。根据有披露关注类占比总贷款数据的6家银行数据，我们大体可判断行业资产质量平稳向好。浦发、平安、南京分别环比下降43、25、12bp。 0.10%0.60%1.10%1.60%2.10%2.60%3.10%1Q151H153Q1520151Q161H163Q164Q161Q172Q173Q17国有银行 股份银行 城商行 13408976/30242/20171102 14:28 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 专题研究报告 图表5：已披露的6家上市银行关注类占比情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 三、拨备分析：对不良的覆盖增强  存量拨备分析-拨覆率：对不良的覆盖能力增强。1、分板块看，拨覆率三季度环比上升幅度城商行（+13.25%）>国有行（+4.04%）>股份行（-2.19%），股份行受浦发拨备反哺利润影响，环比略有下行；另城商行持续保持在300%以上的高位。2、个股上看，拨覆率环比上升较多的为老三家城商行、农行（+12.49%）、招行（+10.46%）。拨覆率绝对值水平优异的为老三家城商行及股份行中的招行、兴业。 图表6：老16家上市银行拨覆率情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 153.00%203.00%253.00%303.00%353.00%403.00%1Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q17国有银行 股份银行 城商行 13408976/30242/20171102 14:28 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 专题研究报告 图表7：老16家上市银行拨覆率变动情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所  存量拨备分析-拨贷比：呈走高趋势。1、分板块看，拨贷比环比变动情况：城商行（+0.22%）>股份行（+0.01%）>国有行（0%），股份行拨贷比环比优于国有行主要为贷款增速有放缓。2、个股上看，拨贷比环比上升较多的为老三家城商行，中行（+0.07%）、中信（+0.14%）；拨贷比则是农行、招行、兴业、南京、宁波。 图表8：老16家上市银行拨贷比情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 2.50%2.70%2.90%3.10%3.30%3.50%3.70%1Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q17国有银行 股份银行 城商行 13408976/30242/20171102 14:28 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 专题研究报告 图表9：老16家上市银行拨贷比变动情况 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 四、银行个股的资产质量分析  我们从存量不良、不良净生成、拨备三个维度比较各家银行资产质量情况。从绝对值水平看，资产质量优异的有国有行的工行、建行；股份行中的招行、兴业以及老三家城商行。环比改善情况来看，农行改善明显；股份行中资产质量较弱的华夏、民生也改善较多；老三家城商行拨覆率提升幅度大。 图表10：老16家上市银行资产质量存量及环比改善前五银行 绝对值水平 环比改善 不良率 不良净生成 拨覆率 不良率 不良净生成 拨覆率 1 南京0.86% 北京0.04% 南京459.01% 农行-22bp 北京-2.21% 宁波+31.42% 2 宁波0.9% 宁波0.15% 宁波430% 招行-5bp 华夏-0.7% 北京+12.69% 3 北京1.22% 招行0.59% 北京270.47% 宁波-1bp 光大-0.42% 农行+12.49% 4 中行1.41% 交行0.6% 招行235.15% 建行-1bp 民生-0.4% 招行+10.46% 5 建行1.5% 工行0.61% 兴业220.41% 工行-1bp 中信-0.19% 南京+8.76% 建行0.61% 平安-1bp 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 13408976/30242/20171102 14:28 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 专题研究报告 五、投资建议  行业建议：稳定收益与估值提升。银行趋势向上，估值便宜，估值不会下降，全年赚取ROE(14%)的钱是确定的。估值提升的两个条件：一是市场预期收益率下降，银行长期ROE能维持到14%，收益率下降，PB估值就会提升；二是经济预期改善。  个股选择：大行占优。从三季报看，大银行未来趋势更明确：负债端有优势；目前经济结构利于大型企业，使得其资产端没有劣势。推荐工行、建行和农行为代表的大型银行，同时看好招行和宁波，优质银行的稀缺性会使它们估值继续提升。 13408976/30242/20171102 14:28 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 专题研究报告 银行估值表（交易价格：2017-11-1） P/B ROE 股息率 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 工商银行 1.03 0.94 13.7% 12.8% 3.95% 建设银行 1.02 0.92 14.4% 13.6% 4.04% 农业银行 0.89 0.80 13.8% 13.1% 4.74% 中国银行 0.79 0.72 12.2% 11.2% 4.54% 交通银行 0.74 0.69 10.7% 10.3% 4.57% 招商银行 1.50 1.33 16.4% 16.8% 3.12% 中信银行 0.80 0.73 11.1% 10.9% 3.52% 浦发银行 1.02 0.89 14.1% 13.3% 2.89% 民生银行 0.7