基于BLACK-LITTERMAN模型融合资产择时与风格轮动的资产配置研究

西南证券研究院发布研报，提出基于Black-Litterman（BL）模型的资产配置策略，旨在应对市场“不确定性”，实现资本稳健增值。该策略结合资产择时与风格轮动，构建“战略+战术”双轮驱动配置模型。

核心观点：

• BL模型优势： 通过贝叶斯方法融合市场均衡收益与投资者主观观点，兼顾量化严谨性与主观判断，克服传统均值-方差模型（MVO）的局限性。
• 资产择时： 分别针对债券、黄金和股票构建择时模型，结合经济基本面、市场利率、实际利率、通胀预期、避险情绪、供需关系、流动性、国际影响力、资金面和估值等维度进行择时。
• 风格轮动： 设计大小盘风格轮动策略和成长价值风格轮动策略，动态跟踪市场风格切换，优化投资组合。
• 大类资产选取： 聚焦规模大、流动性好的ETF，包括货币、债券、商品、美股、港股和A股等，并进行策略回测验证。
• 策略绩效： 2013年12月31日至2025年12月31日，BL模型策略年化收益率12.10%，年化Sharpe比率2.38，最大回撤率4.72%，Calmar比率2.56，整体优于固定权重策略和MVO策略。

关键数据：

• BL模型最新资产配置权重： 货币基金4.54%，国债58.64%，黄金18.00%，美股0.00%，港股0.00%，A股18.82%（等权配置小盘风格与成长风格）。

研究结论：

BL模型策略结合资产择时与风格轮动，有效捕捉资产轮动投资机会，提升资产配置效率，为投资者提供系统性解决方案。