债券周报 20260223：节后开市，债市关注哪些因素？

一、春节假期高频数据表现：出行人次创新高，房地产销售季节性走弱，出口动能强韧。

二、节后资金面：历年春节后资金相对平稳，央行跨节资金投放积极，总量投放为近年来偏高水准，期限结构“长短搭配”，节后资金到期摩擦或可控，月末资金有望维持平稳。

三、节后政府债供给：节后首周政府债净融资回落，相较节前压力明显缓解；预计3月政府债净融资规模环比回落，集中供给压力明显缓解。

四、关税事件最新进展：美国最高法院裁定特朗普单边加征关税违宪，“芬太尼关税”和“对等关税”被取消，但232条款和301条款关税继续有效，特朗普宣布对所有进口商品额外加征15%从价关税。对市场而言，短期或提振风险偏好；对基本面而言，总体利好出口，但影响有限，需关注短期“抢出口”和232、301调查关税升级风险。

五、假期期间海外市场要点：地缘政治谈判主导风险溢价，美国就业市场稳健、服务通胀韧性强，美国关税裁决短暂减缓市场税负预期，但加剧政策不确定性。国内需关注海外变量对国内市场情绪层面的传导。

六、债市策略：逢调整继续布局上半年交易行情。节前债市情绪好转，部分品种主导机构由配置型资金向交易型资金切换。中期看，资金面和机构行为有利，一季度末到二季度初债市或存在阶段性机会。短期仍需关注权益风险偏好提振和经济数据开门红带来的债市扰动。票息挖掘上，继续布局凸性品种，短端聚焦5y国开，中端关注8y口行和9-10y地方债，超长端交易性资金可继续关注30-10y国债期限利差的压缩机会，保险资金可把握收益率波动高点配置超长端地方债，20y品种性价比较好。

七、风险提示：风险偏好上行，股债跷板效应影响，供给超预期放量。