信用债市场周度回顾 260223：票息行情未止：接续力量和可挖掘的标的

票息行情未止：接续力量和可挖掘的标的 信用债市场周度回顾260223 本报告导读： 下一步承接力量为配置盘打底+交易盘接力，短端和科创债值得挖掘。 王宇辰(分析师)010-83939801wangyuchen4@gtht.com登记编号S0880523020004 投资要点： 春节期间需关注的几件事——海外篇2026.02.22M2-社融、存贷款双背离，银行间资金宽松的长期逻辑2026.02.22节后第一周地方债发行金额2564亿元，2月实际发行将超万亿2026.02.22震荡市宜因子动态均衡2026.02.21持ETF过春节，短信用债ETF获大量申购2026.02.16 机构行为层面，节前资金布局节奏分化鲜明。受假期临近影响，信用债供给维持低位，但情绪热度不减，市场化发行项目普遍以低估值定价，认购需求旺盛。二级市场买盘力量持续增强，资金结构呈现“配置盘放缓、交易盘接棒”的特征。基金公司及产品周度净买入规模从283.3亿元大幅攀升至610.1亿元，成为市场核心做多力量；保险公司净买入增至74.6亿元，配置重心聚焦1-3年、3-5年及7-10年信用债品种，对15年以上超长期品种转为小幅净卖出，久期偏好有所收敛；理财子公司及产品净买入虽降至51.6亿元，但配置方向未变，仍以1-3年短久期品种为主，坚守稳健配置逻辑。 展望节后，利率大概率维持震荡格局，票息资产仍将是市场核心主线。策略上建议把握以下几点：第一，坚守短端套息策略。资金面宽松格局有望延续，中短端信用债的骑乘与套息价值具有较高确定性，仍是底仓配置的优先选择。第二，转向精细挖掘。当前各品种信用利差已普遍处于历史较低分位数，整体继续大幅压缩的空间相对有限。策略应更多从“全面进攻”转向“精耕细作”，聚焦部分具备基本面支撑的城投、产业债领域进行有控制的等级或品种下沉，以挖掘更高的票息回报。第三，布局科创债成分券“跌出来”的机会。年初以来，科创债ETF规模持续下滑，截至2月13日，24只科创债ETF规模合计2772.72亿元，较2025年底减少777亿元，部分科创债ETF成分券在抛售压力之下调整幅度较大，成分券与非成分券之间的估值差（超额利差）已修复至具备吸引力的水平，相对价值凸显，可适时左侧布局，静待市场情绪回暖或后续潜在的政策扩容利好。 信用债市场周度回顾：1）一级发行：净融资减少。节前一周（2月9日-2月14日）主要信用债品种共发行1262.5亿元，到期969.6亿元，净融资292.9亿元，较前一周（2月2日-2月6日）的净融资2462亿元减少。2）二级交易：成交量基本持平，利差多数下行。节前一周主要信用债品种共计成交8255.04亿元，较前一周（2月2日-2月6日）8134.39亿元的成交略增120.65亿元。中票收益率普遍下行，与2月6日相比，2月14日3年期AAA中票收益率下行2.23BP至1.8%，3年期AA+中票收益率下行1.23BP至1.86%，3年期AA中票收益率下行1.23BP至2%。3）信用评级调整及违约跟踪。节前一周评级上调的发行人有2家，为阳江市交通投资集团有限公司和万科企业股份有限公司，无境内评级下调的发行人。节前一周无新增违约债券；新增展期债券1只，为厦门禹洲鸿图地产开发有限公司发行的H19禹洲1。风险提示：基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗 漏或偏误等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.票息行情未止：接续力量和可挖掘的标的.............................................32.信用债市场周度回顾............................................................................42.1.一级发行：净融资大幅减少............................................................42.2.二级交易：成交量基本持平，利差多数下行....................................52.3.信用评级调整及违约跟踪................................................................73.风险提示..............................................................................................7 1.票息行情未止：接续力量和可挖掘的标的 节前两周信用债市场延续震荡修复态势，整体交易情绪保持乐观，行情呈现“配置盘打底+交易盘接力”的特征。收益率曲线呈现陡峭化下行修复，信用利差在配置需求支撑下持续压缩，多数等级与期限利差处于历史 中低位水平。市场核心逻辑围绕“票息为王”展开，节前资金面宽松预期叠加票息资产的稳定吸引力，机构持券过节意愿较强，在风险可控范围内适度拉长久期，寻求超额收益。 机构行为层面，节前资金布局节奏分化鲜明。受假期临近影响，信用债供给维持低位，但情绪热度不减，市场化发行项目普遍以低估值定价，认购需求旺盛。二级市场买盘力量持续增强，资金结构呈现“配置盘放缓、交易盘接棒”的特征。基金公司及产品周度净买入规模从283.3亿元大幅攀升至610.1亿元，成为市场核心做多力量；保险公司净买入增至74.6亿元，配置重心聚焦1-3年、3-5年及7-10年信用债品种，对15年以上超长期品种转为小幅净卖出，久期偏好有所收敛；理财子公司及产品净买入虽降至51.6亿元，但配置方向未变，仍以1-3年短久期品种为主，坚守稳健配置逻辑。 展望节后，利率大概率维持震荡格局，票息资产仍将是市场核心主线。策略上建议把握以下几点：第一，坚守短端套息策略。资金面宽松格局有望延续，中短端信用债的骑乘与套息价值具有较高确定性，仍是底仓配置的优先选择。第二，转向精细挖掘。当前各品种信用利差已普遍处于历史较低分位数，整体继续大幅压缩的空间相对有限。策略应更多从“全面进攻”转向“精耕细作”，聚焦部分具备基本面支撑的城投、产业债领域进行有控制的等级或品种下沉，以挖掘更高的票息回报。第三，布局科创债成分券“跌出来”的机会。年初以来，科创债ETF规模持续下滑，截至2月13日，24只科创债ETF规模合计2772.72亿元，较2025年底减少777亿元，部分科创债ETF成分券在抛售压力之下调整幅度较大，成分券与非成分券之间的估值差（超额利差）已修复至具备吸引力的水平，相对价值凸显，可适时左侧布局，静待市场情绪回暖或后续潜在的政策扩容利好。 表1：信用债品种利率水平与利差所处分位数（截至2月13日） 2.信用债市场周度回顾 2.1.一级发行：净融资大幅减少 根据Wind统计，节前一周（2026年2月9日-2月14日）短融发行452.4亿元，到期560.9亿元，中票发行446.6亿元，到期232.3亿元；企业债到期15.4亿元；公司债发行363.6亿元，到期161.1亿元。节前一周主要信用债品种共发行1262.5亿元，到期969.6亿元，净融资292.9亿元，较前一周（2月2日-2月6日）的净融资2462亿元大幅减少。 从主要发行品种来看，节前一周共发行短融超短融44只，中期票据54只，公司债发行45只，企业债发行0只，发行数量较前一周大幅减少。 从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为48.95%。从行业来看，建筑类发行人占比最大，为30.77%，其次是综合类发行人，占比为16.08%。 注：数据截至2026年2月14日，且不考虑提前偿还资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.二级交易：成交量基本持平，利差多数下行 节前一周（2026年2月9日-2月14日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交8255.04亿元，较前一周（2月2日-2月6日）8134.39亿元的成交增加120.65亿元。中票收益率普遍下行，与2月6日相比，2月14日3年期AAA中票收益率下行2.23BP至1.8%，3年期AA+中票收益率下行1.23BP至1.86%，3年期AA中票收益率下行1.23BP至2%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 中票与国开债利差多数下行。10年期中票利差分位数分别从72.2%、42.8%、41.8%、43.1%、37.7%下行至42.3%、27.8%、27.4%、28.5%、33.4%。期限利差表现分化，10年期与5年期利差分位数分别从96.1%、94.5%、96.9%、99.4%、93.3%分化至93%、89.7%、91.7%、97.4%、88.1%。等级利差表现分化，AAA与AAA+利差分位数在1年、3年、5年、7年与10年分别由上期的17.1%、10.3%、13.4%、52.8%、11.0%分化至11.9%、12.8%、32.5%、35.4%、11.0%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究，截至2月14日 2.3.信用评级调整及违约跟踪 节前一周（2026年2月9日-2月14日）评级上调的发行人有2家，为阳江市交通投资集团有限公司和万科企业股份有限公司，其中阳江市交通 投资集团有限公司为城投平台。无评级下调的发行人。 节前一周（2026年2月9日-2月14日）无新增违约债券；新增展期债券1只，为厦门禹洲鸿图地产开发有限公司发行的H19禹洲1。 3.风险提示 基本面超预期变化、货币政策不及预期、数据统计有遗漏或偏误等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面