贵金属周：美伊战争恐箭在弦上，美国最高法院推翻特朗普关税安排

摘要： 【行情复盘】 春节假期国内休市期间，外盘贵金属领涨全品种，COMEX 黄金、且“银强金弱”，COMEX 白银上涨 9.68%，COMEX 黄金上涨 2.87%，NYMEX 钯上涨 7.04%，NYMENX 铂上涨 7.01%。 【重要资讯】 美伊地缘冲突升级，霍尔木兹海峡航运风险上升，美方军事打击伊朗的传闻，多次推动金银短线冲高，市场避险需求急剧升温，资金加速涌入贵金属市场，推动价格走高。周三(2 月 18 日)，尽管美元走强，现货黄金价格仍然大幅攀升，金价盘中一度突破5000 美元/盎司大关。美国国家安全高官已告知美国总统特朗普，军方已做好最早于周六对伊朗发动潜在打击的准备，美国 Axios报道称，任何美国军事行动都可能是一场持续数周的战役，而以色列政府正推动一种以伊朗政权更迭为目标的情景。 周五（2 月 20 日），美国最高法院推翻特朗普依据“国家紧急状态”相关法律施加的广泛关税安排，否定了其在关税问题上最具争议的一次总统权力运用。这一裁决被市场视为具有广泛的全球经济影响。裁决出炉后，华尔街主要股指周五上涨，反映风险偏好短线回升。美国最高法院的裁决对美国与主要贸易伙伴谈判的协议产生了疑虑。欧洲议会的贸易负责人表示，他将提议推迟与华盛顿达成协议的批准，直到情况更加明确；印度官员将推迟访问美国，而日本执政党的一名成员则称这种局势为“一团乱麻”。这种不确定性为黄金从月初的突然暴跌中恢复提供了更多动力。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 【操作建议】 短期来看，美伊局势升级利好贵金属，黄金短线偏强，但需 一、宏观分析 春节假期国内休市期间，外盘贵金属领涨全品种，COMEX 黄金、且“银强金弱”，COMEX白银上涨 9.68%，COMEX 黄金上涨 2.87%，NYMEX 钯上涨 7.04%，NYMENX 铂上涨 7.01%。 2 月 7 日（周日），俄罗斯国防部发表声明说俄军对乌克兰军用能源和交通基础设施发动了大规模打击。俄军在打击中使用了包括“匕首”高超音速导弹在内的高精度武器，所有设定目标均被击中。乌克兰空军在社交媒体发文说，6 日晚至 7 日凌晨，俄军使用包括两枚“锆石”高超音速导弹在内的 39 枚导弹和 408 架无人机对乌关键基础设施发动大规模空袭。另，当地时间 2 月 6 日下午，巴基斯坦首都伊斯兰堡塔尔莱地区的赫地加杜鲁·库巴拉清真寺突发爆炸，造成严重伤亡，截至目前已有 31 人不幸遇难，169 人受伤。恐怖组织“巴基斯坦塔利班”发表声明，否认与这起爆炸事件有任何关联。极端组织“伊斯兰国”在其社交平台发布声明，宣称对发生在巴基斯坦首都伊斯兰堡清真寺的爆炸事件负责。 我国央行对于购金的热情仍不减。2 月 7 日，国家外汇管理局公布的数据显示，截至2026 年 1 月末黄金储备报 7419 万盎司，较 2025 年 12 月末的 7415 万盎司环比增加 4 万盎司。回顾人民银行本轮增持黄金，始于 2024 年 11 月，截至 2026 年 1 月末，已经持续 15个月。 2 月 9 日，《华尔街日报》援引世界黄金协会（World Gold Council）数据称，2025年中国家庭购买约 432 吨金条和金币，同比大增 28%，占全球总购买量的近三分之一。目前，黄金和白银在中国市场的交易价格普遍高于国际基准，凸显出本土需求的强劲。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）在接受媒体采访时表示，近期黄金市场的剧烈波动，部分源于中国市场的投机性交易行为。贝森特称，部分中国交易者的操作已“显得有些失序”，相关方面不得不收紧保证金要求。他形容金价走势“更像是一轮典型的投机性吹泡沫行情”。 当地时间 2 月 9 日，美国向途经霍尔木兹海峡的商船发布最新指南。据美国交通部海事管理局发布的指导意见，该机构建议“悬挂美国国旗的商船尽可能远离伊朗领海，并在被伊朗军队要求登船时口头拒绝——如果伊朗军队登船，船员不应强行抵抗”。 Page 1伊朗与美国围绕核问题的接触释放出“阶段性缓和”信号。伊朗方面称谈判取得一定进展，美方亦表示将继续推进后续会谈。但市场并未因此彻底解除风险定价：一方面，美国在中东地区的军事部署与对伊朗能源出口相关制裁仍在延续；另一方面，谈判路径存在反复风险，任何突发事件都可能导致局势快速“从降温转向升温”。在此背景下，资金对 黄金等避险资产的配置需求依旧稳固，尤其在美元走弱时更易形成价格放大效应。 2 月 10 日，美国商务部公布的数据显示，12 月零售销售环比持平，前值为 11 月增长0.6%；市场原本预期增长 0.4%。剔除汽车后的零售销售同样持平，也低于市场预期的增长0.3%。同比看，12 月零售销售增长 2.4%，较 11 月的 3.3%明显放缓。在通胀仍偏高的背景下，消费动能放缓被市场视为经济可能降温的信号之一。数据公布后，现货黄金一度拉升超 50 美元，刷新日高至 5078.74 美元/盎司左右，但随后很快自高位回落，走出倒 V 反转行情。 美国国防部已指示第二支航母打击群准备部署至中东地区。特朗普 10 日也曾表示，他正在考虑派遣第二个航母打击群前往中东，以准备在与伊朗谈判失败时采取军事行动。 2 月 11 日，美国劳工部公布的数据显示，1 月新增就业 13 万人。该数据超出市场预期，经济学家一致预测此前为新增 6.6 万人。与此同时，失业率降至 4.3%，低于 12 月的4.4%。市场原本预计失业率将保持不变。就业数据表明美联储没有必要急于降息，这可能使黄金难以吸引新的买盘动能。现货黄金短线一度急跌近 70 美元，刷新日低至 5018.27 美元/盎司，随后自低位有所反弹。1 月就业报告还显示，工资通胀可能继续成为美联储的风险点。数据显示，平均时薪环比增长 0.4%（增加 15 美分），至 37.17 美元；市场原本预计增长 0.3%。过去 12 个月平均时薪同比增长 3.7%。尽管非农“头条”数据强于预期，但报告也突出了对前两个月数据的明显下修：11 月新增就业从此前估计的 5.6 万人下修至 4.1万人；12 月从初值 5 万人下修至 4.8 万人。 国际白银价格在经历一轮史诗级动荡后已趋于稳定，但中国白银供应仍持续收紧。受库存下滑、订单积压与交割品不足影响，近月合约升水扩大、期现结构深度倒挂，市场对短期现货的需求显著强于远期。国内生产商与贸易商正艰难应对积压订单，推高了近月价格，并使市场呈现严重的“倒挂”（backwardation）。上海期货交易所（SHFE）白银近月合约升至创纪录的升水水平，显示市场对“即时交割”的偏好极其强烈。 Page 22 月 12 日，美市盘中，现货黄金大幅回落至 4900 美元/盎司下方，30 分钟内跌近 200美元，日内大跌超 3.6%。现货白银日内大跌约 11%，触及 74.701 美元/盎司低点。昨日的急跌更像一次由跨资产波动触发的“流动性挤压，动量去风险”事件：在美股走弱与关键宏观数据公布前夕，市场先选择降低风险敞口，导致贵金属也短暂加入被动抛售行列。美国科技股再度走弱，市场重新担忧巨额 AI 投入能否如预期般兑现回报、并避免对行业商业模式与就业造成冲击。在这种环境下，部分投资者需要从商品（包括贵金属）中撤出资金 以覆盖权益仓位损失或提高账户流动性，同时也有资金转向美债等传统避险方向。 美国总统特朗普会见以色列总理内塔尼亚胡。特朗普随后表示，双方在伊朗问题上尚未达成任何“明确协议”，但强调与德黑兰的谈判将继续推进。他希望美国与伊朗在接下来“一个月左右”达成协议。以色列总理内塔尼亚胡称，特朗普可能与伊朗达成良好协议。 2 月 13 日（周五）是国内节前的最后一个交易日，国内市场因春节假期休市，当晚无夜盘。 周初，由于中国交易员因农历新年假期缺席，市场流动性明显受到影响，金价呈现持续疲软态势。周三成为当周的关键转折点，在成功收复 5000 美元支撑位后，周后期地缘政治紧张局势骤然升级，避险需求重燃，推动现货黄金一路回升至 5100 美元附近。 2 月 17 日，受美伊谈判出现进展迹象影响，避险需求降温，叠加美元走强带来额外抛压，金价下跌逾 2%。截至收盘，现货黄金下跌 2.29%，至 4,878 美元；4 月交割的美国黄金期货收盘下跌 2.8%，至 4,905.90 美元。 美联储理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）表示，在官员看到更多证据证明通胀正朝着央行 2%的目标回落之前，利率应在“相当一段时间内”维持不变。与此同时，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）称，如果通胀继续朝着目标回落，今年仍存在进一步降息的可能性。 乌克兰与俄罗斯谈判代表也在日内瓦举行了为期两天、由美国斡旋的和平谈判。 周三(2 月 18 日)，尽管美元走强，现货黄金价格仍然大幅攀升，金价盘中一度突破5000 美元/盎司大关。美国哥伦比亚广播公司(CBS)周三报道称，据了解相关讨论的消息人士向 CBS 新闻透露，美国国家安全高官已告知美国总统特朗普，军方已做好最早于周六对伊朗发动潜在打击的准备，但任何行动的时间表可能会延至周末之后。美国 Axios 报道称，任何美国军事行动都可能是一场持续数周的战役，而以色列政府正推动一种以伊朗政权更迭为目标的情景。一旦爆发潜在战争，将威胁到该地区的原油供应——该地区产量约占全球石油供应的三分之一。不过，如果油价飙升推高加油站的汽油价格，美国总统特朗普(Donald Trump)在今年中期选举前可能面临选民不满的风险。美国可能会比预期更早对伊朗进行军事干预令油价录得去年 10 月以来最大单日涨幅。布伦特原油期货周三暴涨 4.3%，维持在 70 美元/桶上方，西得克萨斯中质(WTI)原油期货交投于 65 美元/桶附近。 Page 3当日现货黄金自早上 6 点 30 分的 4910 美元迅速拉升，并在东部时间 10 点突破5000 美元大关。 周四，特朗普对伊朗下最后通牒。美国总统特朗普警告伊朗，必须就其核计划达成协议，否则将发生“非常糟糕的事情”。他设定了 10 到 15 天的最后期限，此举招致德黑兰的威胁：如果遭到攻击，伊朗将对该地区美军基地进行报复。 周五（2 月 20 日），黄金以强势姿态收尾，日内大涨 111.40 美元，涨幅达 2.23%。随着中东局势持续升温，交易员纷纷在周末前寻求“保险性配置”。黄金在收盘前稳步走高，直逼 5100 美元附近的短期阻力位。现货价格从零点的 5000 美元准时起跑，凌晨 4 点升至 5040 美元。北美开盘 15 分钟后，价格触及 5055 美元。 日内稍早，美国最高法院推翻特朗普依据“国家紧急状态”相关法律施加的广泛关税安排，否定了其在关税问题上最具争议的一次总统权力运用。这一裁决被市场视为具有广泛的全球经济影响。裁决出炉后，华尔街主要股指周五上涨，反映风险偏好短线回升。虽然在最高法院就特朗普关税权力作出不利裁决的消息传出后，金价短暂回落至 5022 美元，但多头随后迅速反扑，在东部时间下午 1 点前触及 5073 美元。特朗普称这一裁决“可耻”，表示他已“考虑好备选方案”，以应对最高法院裁决带来的影响。 美国最高法院的裁决对美国与主要贸易伙伴谈判的协议产生了疑虑。欧洲议会的贸易负责人表示，他将提议推迟与华盛顿达成协议的批准，直到情况更加明确；印度官员将推迟访问美国，而日本执政党的一名成员则称这种局势为“一团乱麻”。这种不确定性为黄金从月初的突然暴跌中恢复提供了更多动力。 宏观数据方面，美国经济增长明显放缓进一步支撑金价。数据显示，美国第四季度GDP 年化增速降至 1.4%，显著低于经济学家此前预期的 3%。市场解读认为，政府停摆与消费者支出走软对经济活动造成拖累。与此同时，美国 12 月个人消费支出（PCE）物价指数——美联储偏爱的通胀指标——环比上涨 0.4%，高于市场预期的 0.3%，显示通胀仍具黏性。 周日，美国《纽约时报》当地时间报道