利扬芯片是国内独立第三方专业芯片测试公司，专注于集成电路测试方案自研以及相关测试服务。公司以测试方案开发为核心优势，为客户提供CP测试以及FT测试服务，并在5G通讯、计算类芯片、存储、工业控制、传感器、智能控制、生物识别、信息安全、北斗、汽车电子等新兴产品应用领域取得测试优势。2025年Q1-3实现营业收入4.4亿元，较上一年同期增加23.11%。
公司核心竞争力：
- 高端化布局和长三角产能扩充：公司积极布局高端测试产能，满足存量客户及潜在客户的测试产能需求，未来将加大力度继续布局汽车电子、工业控制、高算力、传感器、存储、智能物联网、无人驾驶等领域。同时，公司将长三角乃至整个华东地区作为重要战略目标，以子公司上海利扬创为切入点，积极在上海嘉定扩充产能，逐步抢占长三角部分市场。2020-2024年华东地区收入占比从8%提升至21%。
- IC测试方案自研，中高端测试技术加强投入：公司已累计研发44大类芯片测试解决方案，可适用于不同终端应用场景的测试需求，完成超6000种芯片型号的量产测试。公司坚持以市场为导向，根据市场发展走势及公司战略布局方向，稳健投向中高端集成电路测试产能。
- 客户资源优质多元，助力产业链自主可控：公司积极拓展下游市场，客户集中度逐年降低，从83%降低至41%，对主要客户的依赖性降低，产业链以及整体经营风险可控。公司累计战略合作伙伴总数超过200家，下游客户以芯片设计企业为主，还包含部分IDM公司。
“一体两翼”战略布局：
- 主体：以集成电路测试为主体，包括晶圆测试、芯片成品测试等技术服务。
- 左翼：以晶圆激光开槽、隐切、减薄等技术服务为左翼，2023年布局，2024年量产25μm超薄晶圆减薄与20μm隐切等关键制程，打破国外垄断。
- 右翼：以全天候超宽光谱叠层图像传感芯片等技术服务为右翼，公司联合叠铖光电打造“TerraSight”已取得重大进展。
财务分析：
- 公司2025年营收净利重回正增长，主要得益于部分存量客户终端需求好转以及新产品陆续导入并实现量产测试。
- 公司持续加大研发投入，2017-2024年度研发投入分别为0.1/0.13/0.22/0.25/0.49/0.68/0.75/0.78亿元，研发支出占营收比例分别为8%、9%、9%、10%、12%、15%、15%、16%。
- 公司积极面对多重挑战，盈利能力回升。2025年起，公司毛利率明显回升，盈利能力开始逐渐恢复。
研究结论：
- 预计公司将在2025-2027年分别实现营业收入6.3/7.9/9.6亿元，公司24年因高研发投入未实现盈利，比较PS估值，公司2025-2027年对应PS分别为11/9/7倍，略高于行业可比公司平均水平。
- 考虑到公司第三方测试主业仍在稳扎稳打扩充产能以及拓展客户，并且通过“一体两翼”布局拓展业务边界，在A股市场具有独特性以及较强成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
- 高端测试需求不及预期的风险。
- 进口设备依赖的风险。
- 公司持续稳定经营风险。
