南华期货外汇周报：人民币汇率强势升值

—— 人民币汇率强势升值 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年2月13日 主要观点 本周美元指数呈震荡下行态势，主要因日本大选后高市早苗交易降温、日元走强带来利空，以及美国非农就业数据虽超预期但存在模型调整、行业集中度高、气候影响等隐忧，呈现“外强内弱”特征，未能为美元提供持续支撑；同期人民币对美元加速升值，除美元走弱外，中国监管引导金融机构管控美债规模释放利好、亚洲货币集体走强形成联动效应是重要支撑。 从历史走势来看，春节假期前后，美元兑人民币汇率大多维持窄幅震荡格局。而从本次春节假期期间的经济数据公布安排来看，预计本次春节假期美元兑人民币汇率波动将相对平缓，除非出现超市场预期的突发事件。展望年后，随着节后季节性效应逐步减弱，美元兑人民币汇率与美元指数的联动性有望显著加强。 重点关注： 1）美国至2月14日当周初请失业金人数、美国12月核心PCE物价指数年率、美国2月标普全球服务业PMI初值、美国2月标普全球制造业PMI初值 2）欧元区2月制造业PMI初值 风险提示：地缘政治、国内经济修复不及预期、央行外汇政策、海外政策超市场预期 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 截至2月13日，美元指数本周整体呈震荡下行走势，在岸及离岸人民币、日元、欧元等主要非美货币对美元均走强。本周美元指数呈震荡下行态势，主要因日本大选后高市早苗交易降温、日元走强带来利空，以及美国非农就业数据虽超预期但存在模型调整、行业集中度高、气候影响等隐忧，呈现“外强内弱”特征，未能为美元提供持续支撑。具体来看，人民币对美元加速升值，除美元走弱外，还受到消息面及亚洲货币集体走强的支撑；日元方面，日本大选后市场对高市早苗政策主张的可兑现性重新评估，叠加日本政府汇率干预预期持续升温，日元升值显著；英镑受英国政坛及基本面影响，即便美元偏弱，仍被政策不确定性压制；欧元本周更多受益于美元指数走弱，整体呈震荡偏强运行。 1.2 美元兑人民币走势复盘 本周，美元指数呈现震荡下行走势，其走弱主要源于以下两方面因素： 1、高市早苗交易降温，日元走强利空美元。日本大选结束后，此前火热的高市早苗交易有所降温，市场开始重新审视其政策主张的可兑现性，相关政策预期交易也随之趋于谨慎。此外，在大选预选阶段，美元兑日元曾迎来快速上涨，汇率一度突破157关口，在此背景下，日本财务大臣与最高外汇长官均明确表态，正以高度紧迫感监控外汇市场动向，市场对日本政府干预汇率的预期持续升温。受上述两方面因素共同影响，本周日元升值态势明显，间接对美元指数形成利空压力。 2、劳动力市场数据超预期，但未能为美元提供强劲支撑。本周，市场高度关注的非农就业、失业率等核心劳动力市场数据正式公布。在重磅非农就业报告发布前，美国总统特朗普的首席经济顾问已提前“打预防针”，为可能不及预期的就业数据铺垫。美东时间2月9日，白宫国家经济委员会主任哈塞特明确表示，未来几个月就业增长数据或将走弱，但这并非意味着经济增长势头放缓，而是劳动力市场结构性变化的客观反映。 数据公布前，市场普遍预期就业数据可能不及预期，但实际新增非农就业人数达到13万人，远超市场预期的6.5-7万人。数据公布后，美元指数出现明显跳涨，黄金价格则同步下挫；但短暂冲高后，美元指数快速回落，黄金价格也随之修复。 市场对本次超预期非农数据的短期反应剧烈，但后续为何出现快速反向走势？核心原因主要有两点：一方面，据高盛测算，美国劳工统计局对净企业形成（即“出生-死亡模型”）的估算方法进行了调整，这一调整直接推高了本次非农数据，测算显示该模型令1月就业增长额外增加约7万人，若剔除这部分新增贡献，本次非农数据基本与市场预期持平。另一方面，本次非农数据本身存在诸多需警惕的隐忧，具体表现为：1）非周期性企业表现突出，就业贡献集中度偏高。本次非农就业数据中，服务行业分项整体表现尚可，但贡献高度集中。在13.6万人的新增服务类非农就业人数中，教育和保健行业新增13.7万人，该行业属于对利率不敏感的非周期性行业，其贡献基本覆盖了服务类就业的全部新增净值。2）建筑业就业偏强受暖冬气候影响，不具持续性。建筑业新增就业3.3万人，主要得益于今年1月末的寒潮未纳入1月调查周期，气候因素的短期支撑难以长期延续。3）周期性行业表现平淡甚至偏弱。金融活动、信息咨询、贸易、运输及公用事业等周期性行业均呈现负增长，其余部分行业仅实现小幅微增，反映出周期性领域的经济活力不足。 综上，本次非农数据的“强劲”并非源于经济基本面的实质性好转，而是模型调整、行业集中度过高及气候因素共同推动的结果，呈现“外强内弱”的特征，且与前期偏弱的非官方就业数据存在明显背离。市场 对这份“表面繁荣”的劳动力市场表现并未全盘认可，后续仍需更多就业数据进一步验证。 此外需要注意的是，尽管新增非农就业数据存在一定“水分”，但失业率从4.4%降至4.3%是基于家庭调查得出的结果，具有一定独立性。当前美国劳动力市场整体表现，既不像本次非农数据显示的那般强劲，也并非处于疲软状态。值得重点关注的是，数据公布后市场预期发生明显变化，交易员将美联储首次降息时点从6月延后至7月，这一调整背后，是市场对新任美联储主席沃什上任后能否立即启动降息的担忧。 周五公布的美国通胀数据略低于预期，美元指数盘中快速走低，随后收复大部分跌幅。细看数据结构可见，本次通胀弱于预期主要由能源及二手车分项拉动：前者更多受前期能源价格回落影响，后者则与需求端变化相关。服务通胀方面，住房分项呈温和放缓态势，而机票价格大幅上行。整体而言，本次数据显示通胀压力略有缓解，进一步巩固了市场降息预期，但后续仍需重点关注服务通胀的粘性，以及能源价格回升对物价指数的传导效应。 本周，人民币对美元呈现加速升值态势，除美元指数走弱这一外部因素外，还受到以下两方面核心因素支撑。一方面，消息面利好持续释放。据彭博社报道，出于防范投资过度集中及市场波动风险的考量，中国监管部门近期引导金融机构管控所持美国国债规模。受此消息影响，人民币汇率获得有力支撑，美元兑人民币盘中跌破6.93关口。尽管未来美债减持节奏仍需进一步观察，但该消息在人民币持续升值阶段引发市场广泛关注，进一步强化了人民币升值预期。另一方面，亚洲货币集体走强形成联动效应，人民币升值或受资本流动虹吸效应影响，这一潜在逻辑值得进一步跟踪关注。此外，人民币加速升值过程中，中间价释放的维稳信号同样值得重视：本周四，人民币中间价较前一交易日调贬19个基点，与此前持续升值的调整方向出现背离，且逆周期因子表现弱于彭博预测值，整体来看，中间价正持续释放汇率维稳信号，引导市场理性预期。 1.3 行情展望 从历史走势来看，春节假期前后，美元兑人民币汇率大多维持窄幅震荡格局。从本次春节假期期间的经济数据公布安排来看，当周初请失业金、核心PCE物价指数、制造业及服务业PMI等数据将陆续发布。结合前期非农就业数据超预期、美联储降息预期进一步推迟的背景，上述数据对当前降息预期的影响相对有限。因此，预计本次春节假期美元兑人民币汇率波动将相对平缓，除非出现超市场预期的突发事件。展望年后，随着节后季节性效应逐步减弱，美元兑人民币汇率与美元指数的联动性有望显著加强。 春节假期重点跟踪：美国至2月14日当周初请失业金人数、美国12月核心PCE物价指数年率、美国2月标普全球服务业PMI初值、美国2月标普全球制造业PMI初值 .... 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.9398，较前一周最后一个交易日升值192个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度为偏调贬。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局统计数据显示，2025年12月，银行结汇22446亿元人民币，售汇15382亿元人民币。2025年1-12月，银行累计结汇185227亿元人民币，累计售汇171314亿元人民币。按美元计值，2025年12月，银行结汇3180亿美元，售汇2179亿美元。2025年1-12月，银行累计结汇25949亿美元，累计售汇23983亿美元。 2025年12月，银行代客涉外收入58197亿元人民币，对外付款50186亿元人民币。2025年1-12月，银行代客累计涉外收入569405亿元人民币，累计对外付款547906亿元人民币。按美元计值，2025年12月，银行代客涉外收入8244亿美元，对外付款7109亿美元。2025年1-12月，银行代客累计涉外收入79725亿美元，累计对外付款76704亿美元。 12月银行代客结售汇顺差为999亿美元，处于2015年以来的历史高位，外汇市场经历了近年来资金回流高潮。12月结汇率为68.8%，较上月上涨8.1个百分点，而售汇率为60.6%，较上月下降4.3个百分点，结汇率与售汇率之间的劈叉背后也显示了市场对人民币的升值预期。 2.2.2 海外投资者预期 截至最后一个交易日，从离岸与在岸人民币价差来看，显示相较于前一周最后一个交易日，海外投资者对人民币的升值情绪较强。 2.2.3 专业投资者预期 截至最后一个交易日，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.7778，相较于前一周最后一个交易日回落。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向市场对人民币升贬情绪较为均衡。 2.3 衍生品市场跟踪 ∗近端交易逻辑：当前市场核心博弈围绕“季节性结汇需求主导的人民币对美元升值趋势”与“央行稳汇率调节底线”展开，核心驱动力源于年初季节性结汇高峰及美元偏震荡的宏观背景，技术面已突破7.0关键心理关口，但随着节后季节性效应逐步减弱，美元兑人民币汇率与美元指数的联动性有望显著加强。 ∗远端交易预期 ：中长期来看，尽管短期季节性结汇需求推动人民币升值，但上半年在审慎货币政策、减税政策落地等支撑下，美元指数或仍具韧性，美元兑人民币汇率可能维持偏强震荡。待新美联储主席沃什就职后，或先降息，后逐步温和缩表，美元指数大概率走弱，美元兑人民币汇率或呈现温和下行态势。 *行情定位：当前新交所、港交所美元兑人民币汇率均呈现季节性震荡下行趋势，短期维持看多人民币判断，但随着节后季节性效应逐步减弱，美元兑人民币汇率与美元指数的联动性有望显著加强。 *策略建议：期货交易盘建议对于前期逢高做空美元兑人民币汇率的操作，建议逐步止盈离场。进出口企业方面，短期内，建议出口企业可在6.97附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.90关口附近采取滚动购汇的策略。 2.3.1 香港人民币期货市场状况 港交所USDCNH期货主力合约未平仓量、成交量（手） 2.3.2 新加坡人民币期货市场状况 三、重点关注数据及事件 3.1本周重要信息 中国重要消息及经济数据： 据欧盟中国商会消息，欧委会接受大众中国产纯电汽车价格承诺。央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告：继续实施好适度宽松的货币政策。商务部：春节9天假期的有奖发票奖金规模将超过10个亿。中国汽车工业协会：1月份，汽车产销分别完成245万辆和234.6万辆。李强在主持学习时强调，全面推进人工智能科技创新、产业发展和赋能应用。统计局：1月，居民消费价格同比上涨0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比上涨0.4%。国家电影局、商务部组织开展“电影+”消费综合试点。2025年我国风电太阳能发电新增装机超4.3亿千瓦，再创历史新高。 美国重要消息及经济数据： 美联储博斯蒂克：我开始看到人们对美元的信心产生怀疑。 IMF总裁格奥尔基耶娃淡化美元跌势，称短期汇率波动无需过度反应。 美联储——①哈玛克：经济前景向好，通胀仍然偏高，今年无迫切降息必要。②洛根：对当前利率政策的效果持“谨慎乐观”态度，更为担忧通胀问题。 美国12月零售销售月率录得0%，低于预测中值