基础化工行业投资评级：欧洲化工产业困境下的中国机会

欧洲化工行业正经历系统性危机，中国化工产业有望承接外溢市场

欧洲化工行业困境：

• 系统性挑战： 欧洲化工行业长期引领全球发展，但自2022年以来，俄乌冲突导致能源成本上升，加之严苛的碳排放、环保政策，竞争力面临系统性挑战，陷入高成本和低需求的“死亡循环”。
• 市场份额下降： 欧洲在全球化工市场份额显著下降，从2013年的16.4%降至2023年的12.6%，同期中国市场份额从34.0%上升至43.1%。
• 贸易竞争力下降： 欧洲化工产品对外出口金额占比下降，从2003年的25%降至2023年的18%，而中国上升了12个百分点。
• 产能关停潮： 2022年以来，欧洲化工行业陷入密集关停潮，乙烯、丙烯等基础化工产品产能关停，产能利用率长期处于低位。
• 成本劣势： 欧洲能源成本、原料成本（以石脑油路线为主）以及碳税政策导致成本在全球处于劣势。

中国化工产业机遇：

• 良性循环： 中国化工产业经历了资本开支-成本优化-需求增长的良性循环，通过建设世界级产业园区和集群，发挥规模效应，降低成本。
• 承接外溢市场： 欧洲化工产业退出将给中国化工产业带来市场机会，尤其是在乙烯、1-丁烯、苯、乙苯/苯乙烯、苯酚、PE、MDI等基础化工产品。
• 欧洲高市场/产能占比的品种： 中国化工企业可关注欧洲消费和产能占比高的品种，如α-烯烃、丙酸、PVB、乙烯胺、EVA、丙二醇等。
• 并购机会： 欧洲化工企业财务压力增大，中国资本可择机并购其核心技术和市场渠道。

中国化工产业挑战：

• 保持积极的资本开支： 在全球需求增长乏力的情况下，需平衡资产效率与资本开支，守住基础化工产品优势。
• 防范贸易冲突风险： 积极拓展优势产品，同时通过在域外设立工厂等方式，减少贸易冲突风险。
• 积极推进减碳转型： 避免运动式减碳，分行业设定达峰路线，在不伤害产业竞争力的前提下推进减碳转型。