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百威亚太（1876.HK）：渠道转型给业绩带来的阵痛可能在2026年持续

2026-02-13 浦银国际 🌱

百威亚太（1876.HK）首席消费分析师林闻嘉和消费分析师张嘉认为，公司2025年业绩下滑后，2026年将继续面临渠道转型带来的阵痛，但管理层计划加大市场投入以恢复收入增长。中国市场渠道战略调整可能导致销售单价和利润率承压，4Q25中国销量同比下降3.9%，内生平均销售单价同比下跌7.7%，经营负杠杆导致EBITDA同比下降42.3%。公司将继续聚焦家庭渠道扩张和新兴渠道渗透，短期可能继续对产品结构和利润率带来负面影响。韩国市场需求疲软，但公司表现符合预期，4Q25销量同比下跌低单位数，收入同比持平，平均销售单价同比上升低单位数。投资风险包括行业需求放缓、超高端产品增速不及预期、高端市场份额被蚕食和原材料价格上涨。目标价下调至8.7港元，维持“持有”评级。财务预测显示，悲观情景下2026年中国地区收入同比下降高单位数，毛利率下降50bps，费用率提升60bps；乐观情景下中国地区收入保持稳定，毛利率和费用率稳定。

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