信达生物（1801.HK）：礼来战略合作进一步提升公司国际化前景

信达生物获得浦银国际“买入”评级，目标价上调至110港元。核心观点如下：

1. 战略合作提升国际化前景
   信达与礼来达成肿瘤及免疫领域全球研发合作，开创国际BD新模式。信达主导中国外研发，礼来获全球独家权，信达保留大中华区权益。交易包含3.5亿美元首付款及高达85亿美元里程碑付款，体现礼来对信达研发能力的认可，推动股价上涨12.7%。

2. BD交易模式丰富
   信达成为国内BD模式最丰富的Biotech公司，涵盖Co-Co合作、战略合作、合作升级、New-Co等4种类型，累计首付款超16亿美元，潜在里程碑逾200亿美元。3款核心药物（IBI363、IBI343、IBI324）进入或即将进入国际3期临床，目标市场超600亿美元。

3. 国内商业化强劲
   2025年产品销售119亿元（+45% YoY），四季度收入约33亿元（+60% YoY），显示强大商业化能力。公司重申2027年200亿元收入目标（创新药为主）。

4. 盈利预测上调
   2025E/2026E/2027E经调整Non-IFRS净盈利上调至16.9/50.7/36.3亿元，主要因收入预测上调、BD首付款及里程碑纳入模型、研发及销售费用增加。DCF估值维持“买入”评级，目标价110港元。

5. 投资风险
   主要风险包括销售不及预期、商业化进度不及预期、竞争激烈、研发延误或临床试验数据不佳。

6. 情景假设

   • 乐观情景：销售超预期，GLP-1药物峰值销售超70亿元，管线研发快于预期，新产品高定价入医保，长期利润率超35%。
   • 悲观情景：销售弱于预期，GLP-1药物峰值低于30亿元，研发获批慢，产品未入医保，长期利润率低于30%。