赴日旅游大幅下滑，免税消费回流可期

事件与影响

2025年11月14日，中国外交部和驻日领事馆首次发布“近期避免前往日本”的提示，并于12月11日、1月26日多次提醒。受此影响，12月赴日旅游人次显著下滑，JNTO数据显示，2025年10月至12月赴日本的大陆游客数量分别为71.6万、56.3万、33.0万人，同比分别增长22.8%、3.0%、下降45.3%。2026年1月，赴日航班取消率达47.2%，2月已有49条航线取消全部航班。日本免税业受中国游客减少显著承压，10月至12月免税商品销售额同比分别增长7.5%、下降2.5%、下降17.1%，购物人数同比分别增长8.9%、下降2.2%、下降16.7%，12月中国内地游客购买免税商品金额和购物人数同比减少约40%。

消费回流与国内免税市场

日本旅游热度下滑后，海南成为新热门目的地。去哪儿旅行、携程等平台数据显示，截至2月初，春节假期目的地为海南的日均机票订单量同比增长超45%，北京、上海、成都位列海南客源城市前三甲。假设30%的购物消费回流至国内免税店，则可为免税行业增加约100亿人民币空间。春运首周（2月2日—2月8日）海口海关共监管离岛免税购物金额11.06亿元，免税购物人数19.19万人次，购物件数89.5万件，环比分别提升6.3%、26%、9.4%。春节期间海南地区旅游人次将继续增长，民航部门统计显示，今年春运海南民航旅客吞吐量预计达817.5万人次，创历史同期新高。

盈利预测、估值与评级

基于日本消费回流、海南旅游火热、免税折扣降低、人民币升值、市内免税进展暂缓等因素，调整25/26/27年公司EPS预测值至1.77/2.79/3.34元，参考2026年2月11日收盘价97.00元，对应PE估值为52.16/33.15/27.69倍。维持“买入”评级。

风险提示

消费回流不及预期、消费恢复不及预期、高端消费不及预期、汇率水平大幅波动。