产业永续债分析框架和机会挖掘

产业永续债的工具特点、发行与存量特征

• 发行目标：主要降低企业杠杆率，存在两轮发行与净融资高峰（2018-2020年，2023年至今）。
• 发行期限变化：分为三个阶段，2024年以来5+N期限占比提升（31.5%和20.3%）。
• 行业分布：高负债且央国企占比较高，前五大行业为公用事业、建筑装饰、交通运输、煤炭和石油石化。
• 存量特征：规模2.80万亿，主体评级AAA占比93.4%，期限利差较普通债陡峭。

产业永续债的条款博弈：偏债性与偏股性

• 偏股性条款：受会计准则约束，近几年含次级条款占比超6成，以次级条款满足会计划分要求。
• 偏债性条款：保护投资者利益，如利率跳升机制（上浮基点300BP），增强投资者保护。

产业永续债的定价锚与挖掘机会

• 品种利差：2026年以来占比50.4%，处于近几年高点，产业永续债抗跌性更强。
• 投资策略：
  • 票息策略：推荐剩余期限2年以内煤炭钢铁行业主体，以层级较高、资产规模较大的地方国企为主。
  • 久期策略：推荐5年附近公共事业和交运类央国企，拉长久期买在曲线凸点处。

风险提示

• 数据统计存在偏差，永续债市场表现不及预期。