投资策略：风险与回报

核心观点：当风险难以掌控，控制仓位或是春节前的最优解。交易上重视胜率与赔率，将风险回报比控制在最大是长期交易取得成功的关键。展望春节假期，不确定性依旧较高，叠加春节长假较长的时间风险暴露，可能带来潜在的大幅回撤，此时若过于激进，便是将自己陷于“败兵先战而后求胜“的危险境地。

风险因素分析：

1. 市场对AI大规模资本开支态度的转变：市场对AI大幅资本开支的态度正从乐见转向厌恶。美股科技巨头（如甲骨文、谷歌、亚马逊）的巨额资本开支引发市场担忧，导致CDS价格跳升，股价下行，显示市场对资本开支的怀疑保守态度。
2. 超预期的通胀和就业数据：在降息进程进入深水区的情况下，超预期的通胀和就业数据可能带来巨大波动。随着利率逐步进入中性区间，进一步降息的门槛提高。1月通胀数据常超预期，推动利率上行，需警惕本周超预期数据带来的尾部风险。
3. 地缘风险最难预测：地缘风险难以预测，且往往通过油价间接带来利率风险。美伊谈判若出现问题，油价上涨和通胀预期上行将压低风险资产。原油投机性多头持仓趋势上行，显示市场押注油价上涨。
4. 波动率的异常：美债波动率处于低位，而贵金属、原油、有色等资产波动率处于高位，表明市场情绪过热，多空收益难度加大。即使长期看好商品资产，但过高波动率结合春节长假风险，降低仓位仍是更好的选择。

研究结论：

• 长期低波动率往往预示“暴雨前的宁静”，未来某种叙事将推动资产价格突破区间。
• 考虑到1月通胀季节性向上脉冲概率较大，原油多头持仓上行，利率向上跳涨可能性更大，估值承压。

风险提示：

1. 美国通胀和就业数据平稳；
2. 美伊、美俄乌达成协议；
3. 科技企业资本开支担忧情绪消退。