染料行业系列报告1：新格局、新秩序、新周期、新价:

染料行业系列报告①

核心观点

• 行业格局洗牌充分，环保+双碳政策铸就长期壁垒：中国是全球最大染料生产国，但染料行业为典型高污染行业。近年来环保监管趋严，部分中小企业退出市场，行业集中度提升。分散染料CR4达67.2%，活性染料CR4达65.3%。未来环保和双碳政策持续加码，行业产能扩容有限乃至进一步出清，强化龙头企业优势地位。
• 关键中间体格局优化：分散染料中间体还原物供应已率先完成出清，格局高度集中，供应弹性较小。活性染料核心中间体H酸供应收紧，有效产能不足6万吨，存在10%以上缺口，近期两大H酸厂商停车检修后，有效产能或再削减25%以上。
• 成本传导机制有效：H酸占活性染料生产成本30-50%，成本传导机制较为有效。供应大幅紧缩预期下，H酸价格若追寻前期8万元/吨阶段性高点，或对应增加活性染料成本8000元/吨。
• 类比柠檬醛之于VA，本轮涨价弹性或超预期：中间体之于染料可类比为柠檬醛之于VA，二者均具备合成工艺复杂、寡头格局、产能高度集中、中间体成本占比较高、下游产品成本占比不高等特点。以史为鉴，2017-2018年VA价格涨幅超过10倍，染料价格向上空间均较大。此轮染料行情的主要变化为中间体难以逆转的格局集中，有望演变为头部企业主导的潜在长牛行情，价格上行弹性或超预期。

关键数据

• 中国染料产量90.5万吨，同比+2.49%。
• 我国可生产的染料品种超过1200个，每年生产的品种有700多个。
• 染料占印染布成本比例仅15%左右。
• 生产1吨分散染料会产生20-40吨废水，1吨活性染料会产生10-20吨废水。
• 活性染料生产中H酸单耗达0.2吨，且价值量占比较大，约占活性染料生产成本的30-50%。
• 当前H酸有效产能已不足6万吨，存在10%以上的缺口。

研究结论

• 染料盈利弹性较大，静待景气度回升。历史弹性角度来看，上一轮染料景气度上行周期中，头部企业盈利能力迅速提升。2022Q4以来，受下游需求下滑等因素影响，染料价格低位盘整。考虑到成本支撑和当前价格水平，未来染料价格或仍有较大向上空间，看好行业景气度改善，企业盈利企稳回升。
• 建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份、吉华集团、安诺其、福莱蒽特、亚邦股份、万丰股份、海翔药业等。

风险提示

• 环保督察力度不及预期。
• 下游需求不及预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 安全生产风险等。