主要观点
三夫户外发布2025业绩预告，归母净利为4500-6750万元，同比增长309-414%，预告中枢净利超市场预期。主要得益于X品牌营收持续增长和松鼠乐园减亏。预计松鼠乐园全年亏损将控制在几百万元。展望2026年，X品牌有望加速开店，线上业务增长迅速；户外美学品牌HOUDINI、CRISPI及线上品牌增长可期；代理的MARMOT品牌将全面运营；松鼠乐园减亏趋势明显。调整盈利预测，预计2025-2027年收入分别为9.67/11.90/14.22亿元，归母净利分别为0.53/0.90/1.16亿元，EPS分别为0.34/0.57/0.73元。维持“增持”评级。
投资建议
- 制造类：上游原材料涨价预期强烈，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织，受益标的：台华新材。成长类中游推荐健盛集团、开润股份。
- 品牌类：高端消费复苏，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗。
- 宝洁金佰利产业链：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。
行业数据追踪
- 原材料：中国棉花价格指数下跌，年初至今上涨2.82%；羊毛价格年初至今上涨39.92%；USDA预测2026年1月全球棉花总产同比下降0.01%，需求端同比增速为2.61%；26年1月全国棉花商业库存同比增加8.33万吨。
- 出口：25年纺织服装出口同比下降2.26%；12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额同比下降8.89%；25年12月越南鞋类出口金额同比增长4.32%；运动制造台企12月营收增速有所分化。
- 终端消费：抖音平台25年3月运动品类增速较高；淘宝天猫平台25年12月女装增速有所提升，恺米切增速最高；25年12月服装行业线上销售额同比下降11.93%；25年社会消费品零售总额同比增长0.9%，网上零售额增长8.6%；25年全国房屋竣工面积累计同比下降18.1%；美国25年11月总零售额同比增长3.33%，服装及服装配饰店同比增长7.54%；25年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.22%。
高端消费跟踪
- 25年12月中国澳门博彩毛收入达209.46亿澳门元，同比增长14.72%。
- 20万元以上的中高端车型12月销量同比下降14.55%。
- 爱马仕25H收入增速放缓至7%。
行业新闻
- 安踏与李宁将迎来“米兰争夺”，双方围绕品牌调性、市场份额及全球化的竞争已提前展开。
- HOKA第三季度销售增长18.5%，主要受益于DTC渠道及国际市场的增长，中国已成为HOKA国际业务增长最核心的驱动力。
- 美邦服饰预计2025年最高亏损3亿元，主要原因是持续推进产品策略调整，积极消化历史库存商品，加大促销折扣力度。
- 海澜之家连续两年赞助“苏超”，围绕“倡导健康生活”理念，布局从大众参与到专业竞技的全链路“体育+”融合生态圈。
