核心观点与关键数据
- SaaS 公共公司估值表更新：本报告更新并扩展了 SaaS 公共公司估值表，新增了六个类别：CRM、销售、营销与客户体验（20 家公司），协作、生产力与创意（15 家公司），金融、企业资源规划（ERP）、人力资源与工资（17 家公司），数据、分析与 AI 平台（10 家公司），开发运维（DevOps）、IT 运维（ITOps）与开发者/自动化平台（22 家公司），垂直与行业 SaaS（18 家公司）。
- 估值 multiples 下行：2025 年第四季度，企业级 SaaS 公司的 EV/TTM 收入中位数为 5 倍，环比下降，2024 年年底为 6.9 倍，2023 年为 7.4 倍。平均 multiples 降至 7.3 倍，低于 2024 年的 8.1 倍和 2023 年的 8.3 倍。预计未来 multiples 将保持有限的上行空间。
- SaaS IPO 活动减少：2025 年第四季度 SaaS IPO 活动较 2025 年第二季度和第三季度有所减少。 notable IPO 包括 Navan（旅行和费用管理服务，融资约 9.23 亿美元，初始估值为 62 亿美元）。Cerebras Systems（AI 芯片制造商）暂停了 IPO 计划，Databricks 宣布了 40 亿美元的 L 轮融资，可能将 IPO 时间表推迟至 2026 年。Stripe 继续保持私有状态。
- 2026 年收入增长预期：预计 2026 年 SaaS 公司的收入增长 rate 将继续放缓，中位数 barely 在 double digits。预计全球企业级 SaaS 市场收入增长 rate 将从之前的 15% 至 30% 降至 high single digits 或 low double digits。除了 AI 收入的意外大幅增长外，预计 2026 年不会出现显著更高的增长 rate。预计以下 segment 的 2026 年 growth rate 将下降：CRM、销售、营销与 CX；金融、ERP、人力资源与工资；数据、分析与 AI 平台；垂直与行业 SaaS。协作、生产力与创意 segment 预计将略有增长。
- 毛利率增长：2025 年，公共企业级 SaaS 公司的中位数毛利率增至近 77%，此前几年处于 low 70s。预计 2026 年毛利率将保持强劲但不会大幅增长。DevOps、ITOps 与开发者/自动化平台和垂直与行业 SaaS segment 预计将有所增长，其余大部分 segment 将保持大致持平。金融、ERP、人力资源与工资 segment 预计将下降 2%，最终毛利率为 77%。
- EBITDA 利润率增长：截至 2025 年第四季度，公共企业级 SaaS 公司的中位数 EBITDA 利润率升至 19.8%，高于 2024 年的 16.7%。预计数据、分析与 AI 平台和协作、生产力与创意 segment 将出现最高的 EBITDA 利润率增长，几乎所有其他 segment 也将出现利润率增长。金融、ERP、人力资源与工资 segment 的 EBITDA 利润率略有下降，但仍是所有 segment 中最高的（30.1%）。预计 2026 年 EBITDA 利润率将再次改善。
- 估值 multiples 下降：2025 年，尽管市场面临持续压力，但仍有一些公司表现优于大盘。Unity、On24、CS Disco、JFrog、Palantir 和 MongoDB 的 EV/TTM 收入 multiples 出现大幅增长。Ibotta、The Trade Desk、C3 AI、Sprout Social、Vertex、Docebo、Wix 和 Weave 的 EV/TTM 收入 multiples 出现大幅下降。76 家公司 outperformed 大盘，26 家公司 underperformed 大盘。
研究结论
- 全球不确定性和技术动荡持续，预计企业级 SaaS 整体的 multiples 在 2026 年将 see limited upside。
- most exposed to AI、cybersecurity 和相关投资的 subgroup 将 continue to perform outstandingly。
- 2026 年 SaaS 公司的收入增长 rate 将继续放缓，但毛利率和 EBITDA 利润率预计将保持强劲。
