核心观点与关键数据
- SaaS估值 multiples 持续下滑：2025年第四季度，公共企业级SaaS公司的中位数 EV/TTM 收入倍数降至 5x，环比下降，且低于2024年年末的 6.9x 和2023年年末的 7.4x。平均倍数降至 7.3x，仍低于2024年的 8.1x 和2023年的 8.3x。预计2026年整体 multiples 上升空间有限，AI、网络安全及相关投资相关的子领域将继续表现突出。
- 2026年营收增长预期放缓：预计2026年企业级SaaS公司营收增长率将放缓至个位数，中位数增长率为双位数开头。预计2025年全球企业级SaaS市场营收增长率将从疫情高峰期（2021-2022年）的15%-30%降至高个位数或低双位数。除协作、生产力与创意领域预期略有增长外，CRM、财务、数据与AI平台、垂直与行业SaaS等领域预计增长放缓。
- 毛利率保持强劲，但增长放缓：2025年公共企业级SaaS公司中位数毛利率增至近77%，预计2026年将保持强劲但不会大幅增长。DevOps、ITOps与开发者/自动化平台以及垂直与行业SaaS领域预计有所增长，其余领域大致持平，财务、ERP、HR与薪酬领域预计下降2%至77%。
- EBITDA 利润率持续改善：2025年第四季度，公共企业级SaaS公司中位数 EBITDA 利润率升至19.8%，高于2024年的16.7%。预计数据与AI平台以及协作、生产力与创意领域将实现最高利润率增长，几乎所有其他领域也将有所增长。财务、ERP、HR与薪酬领域利润率略有下降，但仍是2025年利润率最高的领域（30.1%）。预计2026年 EBITDA 利润率将随毛利率再次改善。
- 估值 multiples 下降持续：2025年，尽管市场面临压力，但 Unity、On24、CS Disco 等少数公司表现突出，其 EV/TTM 收入倍数显著增加。另一方面，Ibotta、The Trade Desk 等多家公司倍数大幅下降。76家被追踪的公司在2025年年末的倍数低于2024年年末。
2025年第四季度SaaS IPO情况
- SaaS IPO 相比2025年第二、三季度有所减少。
- đáng chú ý nhất là Navan，一家差旅和费用管理服务公司，以约62亿美元的估值融资约9.23亿美元。
- 其他科技IPO主要在硬件领域，包括 BETA Technologies（电动航空）和 Fermi America（核能，支持未来AI数据中心）。
- Cerebras Systems（AI芯片制造商）暂停了其IPO计划。
- Databricks 宣布在2025年12月进行40亿美元的L轮融资，可能将其IPO时间表推迟至2026年。
- Stripe 继续保持私有化，通过二次要约提供员工流动性，而非公开上市。
研究方法
- 该研报的 SaaS 公共公司可比公司表使用 PitchBook Excel 插件构建，结合了 PitchBook 和 Morningstar 数据。
- 该工具允许订阅者在 Excel 中提取超过970万家美国和全球的公共和私营公司的财务数据和公司信息。
