医药祝嘉琦：2023及2024Q1分析：寒冬已逝，黎明将临，底部区域积极配置

【中泰研究丨晨会聚焦】医药祝嘉琦：2023及2024Q1分析：寒冬已逝，黎明将临，底部区域积极配置 证券研究报告2024年5月30日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【医药】祝嘉琦：CRO、CDMO行业专题12：2023及2024Q1分析：寒冬已逝，黎明将临，底部区域积极配置 【电新】曾彪：欧洲海风放量，国内桩基龙头有望受益 今日重点 ►【医药】祝嘉琦：CRO、CDMO行业专题12：2023及2024Q1分析：寒冬已逝，黎明将临，底部区域积极配置 祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 2023年年报及2024年一季报CRO、CDMO板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的27只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 2023年板块持续稳健，2024Q1受大订单基数扰动增长略有放缓，部分公司订单逐步恢复。 1）业绩持续稳健：2023年CRO、CDMO核心标的板块收入+1.5%，剔除大订单影响后同比+15.7%，归母-11.5%，经调整None-IFRS归母+3.0%。分季度看，2024Q1收入-12.8%，归母-42.0%，经调整None-IFRS归母-29.7%。 2）细分来看，CDMO剔除新冠快速增长，CRO维持稳健增长：①小分子CDMO：源于大订单交付减少，小分子CDMO收入-10.4%，剔除大订单影响后同比+31.1%；②大分子CDMO：持续维持快速增长态势，收入+20.5%；③临床前CRO：源于投融资波动带来订单放缓，临床前CRO收入 +9.4%；④临床CRO：相关疫苗项目高基数下持续稳健，收入+10.7%。 3）供给端有望逐步出清：2023年板块固定资产+22.3%、在建工程+5.5%，2024Q1固定资产+12.2%、在建工程-1.7%，均较过去两年增长快速放缓 4）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2023年前五家收入规模占比升至70.8%（+0.5pp）。 5）部分公司新签订单逐步恢复：源于2024Q1全球投融资逐步恢复，康龙化成2024Q1新签新单金额同比增长超过+20%，博腾股份2024Q1前端市场询盘保持稳定增长的同时，新签订单呈现恢复性增长。 投资建议：寒冬已逝，黎明将临，底部区域建议积极配置： 1）CRO：①源于2023年CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床CRO与仿制药CRO投资机会；②2024年以来，海外CPI月度数据虽有波动，但加息节奏呈逐步放缓趋势，投融资改善预期有望边际向好，且部分公司Q1订单已然看到恢复，我们预计海外收入为主的一体化CRO/CDMO及国内临床前CRO有望迎来估值修复机会； 2）CDMO：①源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（诺泰生物、圣诺生物等）投资机会。②2023H1小分子及大分子CDMO获益于大订单交付，我们预计随着订单逐步交付完毕，高基数或将带来一定季度间波动，但随着前端项目持续向后端延伸，剔除大订单增长有望逐步恢复。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选，或与实际情况存在偏差的风险摘要选自中泰证券研究所研究报告：《CRO、CDMO行业专题12：2023及2024Q1分析：寒冬已逝，黎明将临，底部区域积极配置》 发布时间：2024年5月29日 ►【电新】曾彪：欧洲海风放量，国内桩基龙头有望受益曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 相对海上塔筒，海风风机基础具备更好的抗通缩属性，在全球海风放量预期下，我们预计到2028 年全球塔筒+基础总需求将达1311万吨，23-28年CAGR达34%。欧洲海风装机预计快速增长，未来单桩产品供需预计出现缺口。 欧洲主要海风市场：1）英国：目前累计装机14.8GW，海风项目储备近100GW，第三和第四轮CfD拍卖项目合计12.5GW预计在24-27年集中投运，同时在CfD报价上限大幅提升背景下，提振 业主开发积极性，第六轮预计有10GW+项目参与投标；2）德国：目前累计装机8.5GW，正在推进项目达14.2GW，预计在27-30年集中投运；3）荷兰：目前累计装机4.7GW，在建项目1.5GW、计划招标15GW。 欧洲海风基础结构：2020年欧洲单桩基础占所有海风基础的81%，是海风基础的最主要形式，其次是导管架基础，占比10%，预计后续单桩基础仍占主导地位。 欧洲海风基础市场格局：Sif、EEW、Steelwind、Bladt是欧洲老牌单桩厂商。1）从安装口径看，在2018-2020年间安装的海风基础中，荷兰Sif和德国EEW占据近90%市场份额，丹麦Bladt和德国Steelwind则占据10%左右的市场。2）从订单口径看，根据供应商官宣的订单（单桩和过渡件），20-30年全球市场（除中国）中Sif、EEW、Steelwind分别占比30%、26%、11%。 预计欧洲单桩基础预计在26-27年左右开始出现需求缺口： 据WindEurope（2022），到27年欧洲单桩需求会超过单桩供给，到25年浮式基础将出现供给短缺，导管架基础供给相对充足。 据Sif（2023），27-29年欧美市场（欧盟+英国+美国东海岸）单桩需求将达222/427/470万吨左右，而27-29年单桩供给为200万吨左右，对应缺口为22/227/270万吨，供需缺口自27年起快速拉大。 据我们研究测算，欧洲海风基础需求到2028年达341万吨，其中26-28年欧洲单桩基础需求分别为146/190/265万吨；23年末欧洲本土厂商单桩产能为110万吨，后续Sif、EEW、Haizea、SeAh、BSC有相关扩产计划，预计到26-28年欧洲单桩供给分别为136/166/184万吨，相应供需缺口分别为10/24/81万吨。 欧洲海风供需不平衡下，国内桩基厂商有望受益。 外部驱动：欧洲单桩基础预计在26-27年左右出现供需缺口，叠加单桩产能扩产周期较长（一般 为3-5年）、海外厂商订单相对饱满进一步驱动需求外溢，进而为国内桩基厂商出海提供外部契机。内部竞争要素： 1）业绩背书：有海外业务经验的企业在产品品质、服务能力等方面更受国际客户认可，更了解国外业主需求，相关认证程序节奏也更快，进而更容易打入欧洲海风基础市场。 2）码头/运输：随着单桩等产品直径越长、体积越大，对码头要求越高，而码头资源本身相对稀缺，具备码头资源的企业更具竞争力；同时，具备自有码头能够保障海运出货确保订单的按时交付，并有效降低厂商的运输成本。 3）关税：目前欧美对中国钢制塔筒产品征收不同程度的反倾销税，但对海风基础产品（单桩、过渡件等）暂无相关规定，出口单桩产品等并不受反倾销税限制，一定程度上利好单桩出海。 4）成本优势：国内企业原材料价格相对海外企业具有显著优势，同时熟练技术工更多、成本更低，生产效率较高制造费用也更低。 风险提示：海外海风装机需求不及预期；市场竞争加剧导致盈利下滑；地缘政治风险导致国内桩基企业出口受到阻碍；数据测算偏差风险；参考信息滞后风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《欧洲海风放量，国内桩基龙头有望受益》发布时间：2024年5月30日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。