行业概述
半导体指数（SOX）在 2026 年初表现强劲，年初至今上涨约 13%，是过去 20 年中表现第二好的 1 月份，远超标普 500 指数（SPX）仅 1% 的涨幅。值得注意的是，此次上涨主要由内存、半导体资本设备（LRCX、ASML、AMAT）以及较新的模拟芯片（TXN、MPWR、ADI）驱动，而计算领导者 NVDA（+2.5% YTD）和 AVGO（-4.3%）则表现平平。
AI 资本支出预期
我们预计计算股票将重新获得动力，因为超大规模公司对 AI 资本支出的积极评论突出了三点：
- AI 推理是提供 AI 投资回报的关键，需要一系列经过优化的硅片。
- 2026 年可能是推理成为更大工作负载的年份，最终将占 2023 年预测的 1.2 万亿美元 AI 资本支出的 75%。
- NVDA 在训练（Blackwell、Vera Rubin）、推理（Rubin CPX、Groq、Vera CPU）和供应保障方面处于领先地位。
- AVGO 与 Google、Anthropic 和 OpenAI、苹果和 xAI 的新机遇保持一致，股票抛售对 Google 自制（COT）风险的担忧过度。
- AMD 是 NVDA 商业硅片的可信第二来源，我们认为周五的 AMD 抛售是基于对中东 AI 项目时机/规模的过度担忧。
光学/分立器件需求
光学收发器和组件供应商是表现最强的芯片之一，仅次于内存。随着 AI 集群规模和带宽的扩大，对增加的光学连接的需求几乎没有争议。NVDA 即将推出的光子开关（见 2 月 3 日与 LITE 的网络研讨会，该网络研讨会与同行 COHR 一同发布）是一个潜在的催化剂，Marvell 对 Celestial AI 的收购进一步加剧了对新光学架构的兴趣。然而，我们注意到：
- 除了 Meta 之外，几乎没有证据表明超大规模公司对共封装光学（CPO）的兴趣，因为运营复杂性增加，物料清单控制权转移到 NVDA 和 AVGO。
- 光学/分立器件需求真实存在，但反弹过度，更青睐 CRDO。
其他关注点
本周我们还关注 NXPI（汽车单位缓慢/受内存紧张影响，但估值支持）和 TER（来自 compAdvantest 的积极关联，对 AI 内存/ASIC 测试杠杆良好，新兴机器人主题）的结果。
股票评级和目标价
- AMD：目标价 260 美元，基于 2027 年非 GAAP EPS 的 27 倍。
- ADI：目标价 350 美元，基于 2027 年 P/E 的 31 倍。
- AMAT：目标价 350 美元，基于 2027 年 P/E 的 30 倍。
- AVGO：目标价 500 美元，基于 2027 年 P/E 的 33 倍。
- CRDO：目标价 200 美元，基于 2027 年 P/E 的 48 倍。
- KLAC：目标价 1850 美元，基于 2027 年 P/E 的 40 倍。
- LRCX：目标价 285 美元，基于 2027 年 P/E 的 41 倍。
- NVDA：目标价 275 美元，基于 2027 年 P/E（扣除现金）的 28 倍。
- NXPI：目标价 265 美元，基于 2027 年 P/E 的 20 倍。
- TER：目标价 260 美元，基于 2027 年非 GAAP EPS 的 39 倍。
- TXN：目标价 185 美元，基于 2027 年 P/E 的 28 倍。
