一、行情回顾
1月沪铝盘面先涨后回调，月底冲高回落、波动加剧，盘面整体重心上移。上旬受美联储会议纪要、中国财政政策、资源保障担忧等因素影响冲高；中旬受美暂缓对关键矿产进口加征关税、美欧贸易摩擦加剧影响承压；下旬受美欧贸易摩擦暂缓、国内政策预期升温、欧元区制造业PMI回升、年前备货影响止跌企稳；月末受美重兵围伊朗担忧霍尔木兹海峡封锁影响中东铝出口上涨，后因美伊冲突缓和及美联储鹰派预期引爆回调。
二、成本
1月铝土矿供应充裕、价格承压。国产铝土矿供应未有明显改善，进口量环比回落但几内亚增加、澳大利亚下滑。铝土矿港口库存及氧化铝样本企业铝土矿库存同比均处高位。1月国内氧化铝产量同比延续增长，但内陆产区亏损导致运行产能环比有所降低。12月海外冶金级氧化铝产量同比增幅有限。2026年国内氧化铝新增产能规模仍较大，预计1500万吨，海外亦面临新增产能投放，供需预计仍过剩。12月国内氧化铝延续净进口状态，但12月中旬开始进口窗口关闭。1月国内氧化铝整体库存延续累库状态。1月电解铝平均生产利润水平继续扩张，成本整体变动有限，利润水平非常可观。
三、供给
国内电解铝生产利润非常可观、产能利用率仍处高位。12月国内电解铝产量同比增3%，铝水比例71.44%。1月电解铝生产利润仍非常可观，运行产能仍处高位，但受合规产能天花板限制，2026年国内电解铝产量增幅预计进一步放缓，预计增加74万吨、同比增幅约1.7%。12月海外原铝产量同比略有缩减。2026年全球电解铝供应预计偏紧，产量同比增幅1.7%，印尼是主要增长来源。仍需关注海外能源供应情况。电解铝进口仍倒挂，12月净进口量环比有所回升，自俄罗斯进口占75.6%。国内电解铝产量无法充分满足下游需求，除进口原铝补充生产原料外，也进口未锻压铝合金和废铝。中国是铝材以及铝制品的净出口国，2024年底取消出口退税后铝材出口有所下滑。
四、需求
1月虽有节前备货，但环保检查扰动且高盘面对消费有所抑制，铝材整体开工率偏弱运行。铝材细分领域表现分化，铝型材、铝板、铝箔、铝杆、原铝系铝合金锭产量环比均有所下降。电力方面，全球能源加速转型，电网建设需求显著增加，但电源投资增速明显放缓。2026年国内光伏新增装机增速预计放缓，风电景气，国内年均增速预计达10%-20%。地产修复偏缓，政策继续出台，但效果仍待观察。家电方面，12月家用空调延续低迷，1、2月排产分化，累计与去年基本持平。汽车方面，12月新能源汽车产销环比回落，同比增幅放缓，2026年新能源汽车购置税切换，领域耗铝量增幅预计放缓。
五、库存
消费受高盘面影响，1月国内电解铝现货库存、铝棒现货库存均累库；LME库存有所去库。
六、展望
宏观方面，美联储主席提名引发鹰派预期，美欧关于格陵兰岛纠纷提振沪铝，美伊地缘扰动引发对中东铝出口担忧，整体多空交织。基本面上，需求端临近春节铝材开工走弱，供给端全球电解铝产量增幅有限，仍对盘面提供支撑。2月仍需提防宏观扰动，供给约束下，沪铝仍低多为宜。
