固定收益点评：从2025年实际情况看2026年财政前景与挑战

2025年财政数据呈现以下特点，并对2026年财政前景形成挑战：

收入端：

• 财政收入增长-1.7%，低于预算0.1%的增速，显示持续承压。
• 非税收入同比下跌11.3%，税收收入同比增长0.8%。
• 部分税收表现突出：个人所得税同比增长11.5%，印花税同比大增24.6%，但其持续性有待观察。
• 部分税收增速受政策影响：出口退税拖累全年税收增速-1.2%，进口环节增值税和消费税拖累-0.5%。
• 政府性基金收入实际增速-7.0%，继续承压。

支出端：

• 一二本账财政支出均未达到预算目标。
• 财政支出预算增速4.4%，实际增速1.0%，部分受政府支出增速约束。
• 政府性基金支出预算增速23.1%，实际增速11.3%，与收入不及预期有关。
• 刚性支出压力上升：社科文教支出（教育、科学教育、文旅、社保、卫生健康）同比增长4.5%，债务付息同比增长4.8%，均明显高于总体财政支出增速。
• 基建类支出被压缩：同比增长-6.6%。

赤字与结余：

• 实际财政赤字7.14万亿，占GDP比例为5.1%，较上年提升0.3个百分点，但提升幅度低于预算目标。
• 预计2025年一般公共预算收支结余约5805亿元，结转至2026年使用。
• 政府性基金收支结余约6830亿元，较去年同期小幅减少。

2026年展望：

• 财政依然面临挑战，需要更大规模的财政扩张。
• 2026年政府债增量预计为1万亿元，较2025年下降，可能需要更强的财政力度实现有效扩张。

风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。