核心观点与市场背景
- 主要驱动主题：去美元化（De-dollarisation）是最持久的主题，表现为各国央行持续增持黄金，全球美债储备总量已低于黄金储备总量，且此趋势预计将在2026年延续；法币贬值风险（Debasement of Fiat Currencies）自2025年起促使机构投资者配置黄金等资产；去全球化与地缘政治变化使黄金成为避险资产，部分资金倾向于长期持有。
- 市场动态与近期价格波动：零售投资者成为近期价格上涨的主要驱动力，2026年初贵金属市场汇集多重利好（宏观买盘强劲、中国投机头寸满仓做多、中印实物贵金属争夺），导致边际卖家消失；2026年2月1日金价下跌9%、银价下跌26%，创下自20世纪80年代以来的最大单日跌幅，主要触发因素是沃什被提名为下任美联储主席，被解读为可能加强美联储独立性/鹰派立场。
- 市场结构与流动性：黄金隐含波动率处于历史高位（1个月期40%），期权交易盈亏平衡点成本极高；抛售期间CMX期权流动性枯竭；白银市场因伦敦库存低面临流动性挤压，预期价格将继续高波动；抛售前大量卖出奇异期权（VKO）抑制偏度表现；现货黄金和白银ETF交易量创历史新高，全球最大黄金ETF（GLD）持仓量稳定性是市场信心关键信号。
高盛内部操作与策略看法
- 头寸管理趋于谨慎：大幅削减方向性多头风险敞口，认为当前高位持有大量风险头寸（Beta）不安，需采用更小、更谨慎的头寸规模。
- 关注的机会：做空高位波动率（Fade the rich vol）是值得关注的交易机会，因波动率曲线已“脱节”，前端“非常贵”。
研究部门的预测与风险
- 金价预测：维持2026年12月金价5,400美元/盎司的目标价，假设央行每月购金60吨、美联储2026年降息两次（每次25基点）、私营部门无额外黄金配置增加。
- 风险偏向上行：金价预测风险显著偏向上行，主要因全球宏观政策不确定性（如发达国家财政可持续性问题）难以完全解决，且黄金在投资组合中占比极低（2025年三季度美国私人投资组合中黄金ETF占比仅0.2%），提升空间巨大。
区域市场与实物供需
- 中国与印度是关键实物买家：两国零售端实物买盘，尤其是对白银的需求，是本轮上涨的重要推手；中国投机资金通过SGE、SHFE和国内ETF重新涌入市场。
- 后续需重点关注：SGE持仓、国内ETF头寸变化、上海/纽约金银进口套利窗口变化。
主要事件节点展望
- 市场对潜在事件（如沃什担任美联储主席）高度敏感，可能在任何交易日引发金价最多300美元的波动。
总结
贵金属市场长期结构性强，但短期因价格过快上涨面临调整压力。核心驱动力（去美元化、法币贬值、地缘风险）坚实，机构配置空间巨大，支撑长期牛市观点；但（尤其是白银）易因突发事件（如央行人事变动）发生剧烈价格回调和踩踏。高盛自身交易部门已转为谨慎，削减方向性头寸，并寻找波动率市场退潮后的交易机会。短期支撑位关注金价4,600美元/盎司，长期目标维持5,400美元，且风险明显偏向上行。
