外汇月报：利差溢价与信用折价的博弈，美元韧性的天花板在哪？

核心观点
市场分析显示，美国经济延续韧性，就业与支出保持活跃，PPI等高频数据仍超预期，核心价格压力未完全消解，市场对经济增长前景评估偏向稳定，支撑宏观风险偏好和美元基准资产需求。相比之下，中国经济面临下行压力，全球需求疲弱与贸易不确定性影响增长，出口增速回暖但制造业恢复滞后，国内消费增速温和改善，但房地产与地方融资约束拖累宏观增长潜力。

Warsh提名带来“规则回归”与利差重塑，市场对激进宽松预期收敛，美元企稳，美债收益率呈现“熊市趋陡”特征，中长期收益率上移与短端利率韧性共同构筑对美元有利的利差结构。中国货币政策维持稳健取向，节奏平稳。

1.2万亿美元顺差构建人民币“防护林”，2025年贸易顺差预计约1.2万亿美元，规模维持历史高位，高端制造与新能源产品支撑出口，结汇需求对人民币形成稳定器作用，缓冲外部利差倒挂压力。

格陵兰岛危机引发美元信用“信任崩塌”，特朗普政府主权要求及对欧关税威胁触发地缘政治信用危机，欧洲养老金与主权基金抛售美债并减持美元头寸，导致美元在利差走阔背景下遭遇信用折价。

重心稳固，震荡带内部的“利差与信用”博弈，美元兑人民币运行重心预计在6.90–6.95区间，偏鹰的联储预期支撑下限，而格陵兰风波等信用失衡压制上限。人民币大概率延续高位震荡，短期压力存在，上行空间主要体现为向6.95附近上沿推进，但美元信用溢价流失与国内基本面稳健支撑稳定性。

策略
美元兑人民币运行重心预计在6.90–6.95区间，短期压力存在，上行空间主要体现为向6.95附近上沿推进。

风险
内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。