Puma是安踏“多品牌全球化”战略布局的完美选择

安踏于2020年1月27日公告将以15.05亿欧元（约122.8亿元人民币）收购Puma 29.06%的股权，不触发全面邀约，Puma将成为安踏的联营企业。安踏短期不会私有化Puma，但拟委派代表进入监事会，并深化合作。预计安踏未来3年将重振Puma品牌力，以中国市场为支点推动Puma增长。

Puma作为全球第六大运动服饰品牌，在欧美及新兴市场具有较强品牌力，但面临品牌降温、商品失焦、库存偏高问题，业绩和估值处于历史低位，符合安踏“多品牌、全球化”战略布局的投资标准。安踏凭借在Fila、Descente等品牌的成功经验，具备支持全球发展的品牌建设、零售执行与供应链管理体系，有望帮助Puma实现品牌转型和业绩反转。

交易每股收购价为35欧元，较Puma收盘价溢价62%，基于“企业价值/2027年预期收入等于0.8”的基准计算，对应15倍2024年P/E和0.6倍2024年P/S，估值合理。管理层认为Puma长期品牌价值被低估，通过与安踏合作，未来业绩有望提升，逐步释放品牌价值。

收购将导致安踏净现金大幅下降约40%，可能影响2026年利息收入，并拖累安踏短期盈利。尽管如此，市场应更关注收购对安踏长期战略发展的推动作用。目标价97.3港元，潜在升幅24.3%。

投资风险包括行业需求放缓、安踏收入低于预期、Fila品牌力下降等。安踏2026年收入同比增长预测下调，乐观情景下收入持平或高单位数增长，悲观情景下收入低单位数增长或下跌。