大航业绩预告落地经营改善确认周期拐点1事件点评三大航和海航

事件点评
三大航（国航、东航、南航）和海航发布2025年业绩预告，其中东航盈利改善最明显，主要得益于国际航线超额收益和利用率提升，同比大幅减亏；南航受益于物流盈利支撑和运营效率改善，经营利润同比显著减亏；国航受PW发动机和宽体机拖累，且2024年波音赔偿事项推升经营利润，导致2025年税前经营利润同比下滑。东航税前利润为2-3亿元，受所得税费用影响出现税后亏损，因2021年确认的大额递延所得税资产需在2026年前抵扣，迫使2025年提前确认部分所得税费用，预计三大航2025年将提前确认15亿上下所得税费用。

近期板块调整原因
航空板块近期调整主要受三方面因素影响：递延所得税问题导致市场下修2025年业绩预期；地缘冲突预期升温推高油价压制股价；中日航线摩擦持续但改善有限。短期股价已充分反映悲观预期，2025年税后盈利低于预期不改经营利润显著改善趋势，预计2026年行业经营利润仍将持续改善。

行业供需关系与提价弹性
当前行业供需关系显著改善于三年前：供给端，国际航线恢复及普惠发动机替代推动飞机利用率和客座率处于历史高位，供给将逐步下降；需求端，国际需求（尤其是外国人入境需求）边际拉动明显，2025年占比达6%且增速近30%，未来或推动整体需求保持4%复合增速。行业票价已进入中长期上升通道，反内卷政策“锦上添花”，提价对客座率的负面影响将逐步弱化，综合收益同比延续改善。

投资建议
建议关注三大航（H+A）、春秋航空、华夏航空及吉祥航空。供给中期下滑、油汇成本改善、行业积蓄向上动能，叠加反内卷催化收益弹性，2026年盈利预测或上修，行业酝酿周期反转机遇。