开立医疗22年半年报业绩预告点评：业绩超预期，经营拐点进一步确认

事件：公司发布2022年半年报业绩预告，2022H1实现归母净利润1.6-2亿，同比增长46.7%-83.4%；实现扣非净利润1.48-1.88亿元，同比增长62.4%-106.3%。 22年上半年业绩超预期，业绩释放拐点进一步确认：公司22H1业绩增速46.72%-83.4%，对应Q2业绩增速49.4%-104.2%，在Q1业绩增长41.4%基础上，二季度业绩表现继续延续一季度增长趋势，业绩释放拐点向上信号确立。去除股权激励，公司业绩增速更为显著。规模效应提升+产品持续高端化，有望带动公司利润率提升。一二季度业绩增速持续亮眼，意味着公司渠道改革成效明显、内镜前期推广加速进入利润转化阶段，叠加公司在高端超声、高端内镜镜种的密集上市，后续盈利能力有望持续提升。公司股权激励持续落地，成长动能强劲。 超声稳健增长，内镜加速利润贡献：分业务看，公司超声进入稳健增长阶段，预计未来1-2年保持每年15%左右的增速，高端产品结构持续优化，P60/S60超声收入占比进一步提升，院端临床认可度逐步提升；内镜高速成长，预计1-2年保持每年40-50%的增速。HD550成内镜收入主力，单机镜体数量提升，内镜高端功能还有镜种在逐渐补齐，三级医院占比持续提高，临床认可度、产品技术力、市场份额加速提升。分区域看，国内医疗新基建、分级诊疗，还有进口替代等政策推动超声、内镜快速增长，海外逐渐放开疫情管控措施+海外营销拓展，公司海外业务回归正常增长态势。 新品密集上市，丰富产品线奠定后续快速放量基础。21年彩超P50 plus、P40 plus、P50Elite、P40 Elite系列中高端超声产品顺利发布，下一个70超声平台及血管内超声预计2022年底国内拿证，产品性能进一步迈向高端。21年底22年初公司持续导入可变硬度和光学放大等高端功能，呼吸科第二代支气管镜、消化科高端镜种环阵超声内镜等新品获批上市，凸阵超声预计2022年底国内获准上市，4K硬镜技术高速上量，丰富产品线奠定快速放量基础。 盈利预测及投资建议：随着公司渠道改革成效渐显，多年内镜推广进入业绩兑现期，高端超声、内镜占比持续提升，高端新品接力上市，业绩有望加速提升，规模效应有望持续提升盈利能力。基于上半年连续两个季度的业绩亮眼表现，公司经营拐点进一步向上。上调盈利预测，考虑股权激励费用，预计2022-2024年营业收入为18.1 /21.5/26.3亿，同比增速为25.2%/19%/22.3%；归母净利润为3.55/4.53/6.1亿，同比增长43.7%/27.4%/34.8%。对应PE分别为43X/34X/25X。 维持“买入”评级。 风险提示：超声业务增长不及预期；内镜销售不及预期；渠道改革不及预期；耗材并购整合不及预期；疫情反复导致院端销售恢复不及预期。 股票数据 财务报表分析和预测